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幾年前我就有了上述的這些想法，但當(dāng)今天把它們寫出來的時(shí)候它們同以前一樣仍很切合時(shí)機(jī)。事實(shí)上，在過去50年甚至100年中它們都很重要，就如同它們在今后的50年甚至是100年仍將很重要一樣。

1849年，卡爾 艾爾佛斯曾說過：“外界事物變化越多，它們就越會(huì)保持本質(zhì)的東西。”這當(dāng)然也適用于利沃默的投資對策和策略。

杰西 利沃默可能是本世紀(jì)，也可能將一直是具活力、最成功的獨(dú)立的投機(jī)者和投資決策人。盡管他死于1941年，但他對其身后幾代股票和商品交易商的影響卻是巨大的。我曾讀過，甚至無數(shù)次重讀過他的著作，我把自己算作他的一個(gè)學(xué)生。當(dāng)我到達(dá)亞洲后，我驚異地發(fā)現(xiàn)在地球的另一面竟有如此多的股票和商品投機(jī)者對這一投資界的傳奇人物有著同樣的感受。

大約10年前，我曾有個(gè)想法，就是利用本世紀(jì)二三十年代曾與利沃默在華爾街共同工作或知道其人的人對他的回憶，寫一本關(guān)于利沃默的書。我在金融類報(bào)刊雜志上刊登廣告，尋找那些擁有有關(guān)利沃默及其工作及時(shí)手資料的人，但不幸的是，我動(dòng)手太晚了。我根本找不到任何擁有親身的及時(shí)手資料的人。這很令人失望，但我自己在華爾街的事業(yè)很活躍、繁忙，因此不久這項(xiàng)計(jì)劃擱淺，我轉(zhuǎn)而從事更有建設(shè)性的工作。

但是，我從未放棄有關(guān)利沃默的計(jì)劃，而且在其后幾年里，一有空我就堅(jiān)持研讀他的著作，并借助于利沃默的智慧和經(jīng)驗(yàn)發(fā)展我自己的投資策略。

逐漸地，我有了一個(gè)想法，如果我不能寫一本“有關(guān)”利沃默的有意義的新書，為什么我不能與利沃默“合作”創(chuàng)作一本書呢?與一個(gè)50多年前就已經(jīng)永遠(yuǎn)地休息的人“合作”寫一本書嗎?一個(gè)同事勸我，認(rèn)為濫用了30多年的“壕溝戰(zhàn)”可能對于我的壓力過大，當(dāng)然除非我對于失敗率問題有新的理論見解。我確實(shí)沒有有關(guān)失敗率的創(chuàng)新理論，但我意識(shí)到盡管利沃默的戰(zhàn)術(shù)和策略中好的一部分已得到發(fā)展并針對金融市場又加以闡釋，經(jīng)過了這么多年也難免變得有些過時(shí)。也許這些策略能夠改造成與新的交易環(huán)境相適應(yīng)，能夠?yàn)槭澜绶秶鷥?nèi)的新一代股票、商品和期權(quán)投資者重新注釋。這些新一資人隨著快捷的私人計(jì)算機(jī)、強(qiáng)大的軟件系統(tǒng)

以及即時(shí)的數(shù)據(jù)顯示系統(tǒng)——這種數(shù)據(jù)顯示能通過衛(wèi)星以光速傳遞到全球最遙遠(yuǎn)的角落——的發(fā)展迅速成長起來。這些新事物是利沃默所不能夢想的。

本世紀(jì)90年代以及即將邁入21世紀(jì)的交易商用許多種語言分析市場并下達(dá)委托指令，而利沃默卻只用英語，而且極有可能他不曾聽到過絕大多數(shù)語言。為了達(dá)到較大的效果，我準(zhǔn)備為那些具有活力的而又從未聽過利沃默的19世紀(jì)新英格蘭口音的交易商們重新解釋利沃默的教義，并使之具有現(xiàn)代氣息，同時(shí)也把我本人的相關(guān)策略與之結(jié)合。

事實(shí)上，我現(xiàn)在正坐在距華爾街12000英里之遙的香港交易桌前。正是在這里我繼續(xù)努力從事我自己所選擇的職業(yè)，分析市場并進(jìn)行交易，正如許許多多用著不同語言(英語之外)和方言的其他金融操作者一樣。

對于某些人來講這可能很奇怪，但歸功于現(xiàn)代的衛(wèi)星通訊技術(shù)，我在這里用于下達(dá)委托指令的瞬間就同在紐約的交易桌前下達(dá)類似委托指令一樣迅捷。但不幸的是，即便靠著現(xiàn)代科技也有難以克服的一個(gè)不方便之處。由于位于地球的另一面，這意味著這里的時(shí)間較紐約時(shí)間早12個(gè)小時(shí)，因此為了在紐約和芝加哥市場交易，我就必須從晚上8∶00開始工作，并在第二天早上凌晨才可結(jié)束工作。當(dāng)然，只要保障那些住在亞洲的美國人得到補(bǔ)償，那么“值夜班”這一點(diǎn)不方便之處就能很容易克服了。

本章的標(biāo)題是華爾街上一句古老的、人人信奉的一句套語。30年前當(dāng)我在美林證券剛開始做會(huì)計(jì)主管時(shí)，我從一位有經(jīng)驗(yàn)的股票交易者那里聽到過這句話。從我知道這句話起，它就成了我專業(yè)策略的一個(gè)組成部分，因?yàn)樵谀欠N無關(guān)的口號(hào)和說法大量充斥的行業(yè)里，這句話表達(dá)了一個(gè)重要公理。

糟糕的是，并不是很多金融操作者運(yùn)用這一策略。這一策略對交易者和經(jīng)紀(jì)人的投機(jī)操作相當(dāng)有幫助，尤其是在亞洲，因?yàn)槟抢锶藗兺罅恳揽磕切┎坏男〉老ⅰ⒅{言、故事和閑聊之話題做出商品和股票交易分析。而我在任何時(shí)候都不重視那些無根據(jù)的小道消息，而是著重于有根據(jù)的技術(shù)分析。最近我的一段有趣經(jīng)歷正表現(xiàn)了我的這一做法。香港一家大的投資公。司研究部主任給了我一些股票價(jià)格圖表并征求我的意見。“你會(huì)買入還是賣出這只股票?”他問道，“您估計(jì)這只股票價(jià)格會(huì)有多大變動(dòng)幅度?”我的回答簡單而直截了當(dāng)：“我不知道。”這位先生很頑固并堅(jiān)持提出這一問題。我做出了同樣的回答，但更加詳細(xì)了：“我認(rèn)為如果只依靠單一的價(jià)格圖表，而沒有進(jìn)一步的信息或技術(shù)性研究，沒有人能夠給你一個(gè)的答案。”然后我又繼續(xù)告訴他如果我要試著分析這一圖表所需要的更多的信息及研究。

“這真是太有趣了，”他說道，“你知道嗎，我曾經(jīng)把這同一份圖表送給至少六位其他的經(jīng)紀(jì)人和分析專家看，他們中每一個(gè)都給了我一個(gè)十分確定的或買入或賣出的回答，有的人甚至給出了買入賣出的價(jià)格目標(biāo)。更有趣的是，他們的交易年數(shù)加總起來也不如您的交易年數(shù)多。”我所能說的只是：“這并不奇怪；這正是我所預(yù)料到的。”

大約70年前，杰西 利沃默有過一次類似的經(jīng)歷，他是這樣的描述的：

24小時(shí)晚上我參加一個(gè)晚宴，坐在一位男士身邊。這位男士聽說我在華爾街工作。在交談中，他問我是否能告訴他怎樣才能在股票交易中很快就賺到錢。我沒有回答他的問題，而是問他從事何種職業(yè)，他說他是個(gè)外科醫(yī)生。然后我問他是否可以告訴我怎樣才能在外科手術(shù)中很快賺到錢。

我們一直被迫緊緊抓住這樣一個(gè)主題，即市場新聞(故事、閑聊和小道消息)與實(shí)際的市場行為乏間的獨(dú)特關(guān)系。我們看到過許多次這種情形。每當(dāng)公司宣布一些具有看漲因素的消息，如增加紅利、收益提高或者是一些收購行為等，人們便蜂擁而至買入股票。然后，過了幾日相對有力的行情之后，股價(jià)又回落，那些聽到看漲消息而最近期買入股票者承受著巨大損失。為什么會(huì)發(fā)生這種事情?這些消息難道不預(yù)示著行情看漲嗎?也許答案在于下述事實(shí)：由于那些“內(nèi)幕人士”，即知道即將公布的通知內(nèi)容的那些人在這一看漲消息為公眾所知之前已大量買入該只股票，從而使股價(jià)已有了一個(gè)階段的上漲。然后，當(dāng)通知公開以后，公眾涌入買股。那么你認(rèn)為是哪些人為這種(無根據(jù)的)買入提供股票的呢?不是別人，正是那些在消息公開之前就已提前積累該只股票的內(nèi)幕人士。

近期的記憶中，這十年的前五年經(jīng)歷了一些最嚴(yán)峻、最受挫的金融市場。好的交易策略應(yīng)當(dāng)是使你既能在上升的市場中也能在下降的市場中同樣獲利。但在許多重大的事件中，我們歷經(jīng)的市場幾乎同時(shí)表現(xiàn)為既向上移動(dòng)又向下移動(dòng)。許多穩(wěn)固的上升趨勢為猛烈的價(jià)格回落所隔斷，這些價(jià)格的滑坡通過截出投機(jī)性多頭頭寸將上升趨勢迅速隔斷。市場在清理了這些止損定單后又重新恢復(fù)其此行路線。相反許多熊市趨勢卻經(jīng)歷了同樣猛烈的價(jià)格高漲。這些價(jià)格高漲通過清除投機(jī)的保護(hù)性買入止損定單，將軟弱的持有者敲出其有利空頭地位，而后重又恢復(fù)熊勢市場。

逆行市場的擺動(dòng)具有反復(fù)無常、非常劇烈的特性，這使保障金部門比從前更受到人們的頻頻注意。當(dāng)你接到曾經(jīng)熟悉的追繳保障金的通知時(shí)，你該怎樣應(yīng)付?多年以來，我曾經(jīng)無數(shù)次地與股票和期貨交易中的交易商談到如何應(yīng)付追繳保障金的策略。一般來說，大多數(shù)投資者對待追繳保障金的態(tài)度是矛盾的，不統(tǒng)一的。這方面他們需要指導(dǎo)以便做出可行的、策略性的反應(yīng)。

催繳保障金通知有兩種：新業(yè)務(wù)催繳通知和維持催繳通知。交易所條例一般要求新業(yè)務(wù)催繳通知與新資金的存入相對應(yīng)，而不需通過清盤達(dá)到保障金要求。維持催繳通知?jiǎng)t既可以與新資金的存入相對應(yīng)，也可以減少頭寸來達(dá)到保障金要求。

維持催繳通知是保障金催繳的最普遍形式，遺憾的是大多數(shù)投資者在碰到追交保障金的要求時(shí)會(huì)不可避免地做出錯(cuò)誤決策。在這里達(dá)到保障金要求的選擇有兩種：投入新的資金，或減少頭寸。如果采用縮減頭寸的辦法，那么選擇哪種或哪幾種頭寸進(jìn)行清盤以達(dá)到催繳要求呢?多數(shù)情況下，我不贊成存入新的資金來達(dá)到維持催繳保障金的要求。催繳本身就是一個(gè)明顯的信號(hào)，表示該客戶營運(yùn)不佳，或至少一部分頭寸業(yè)績不佳，毫無道理要用新錢去保衛(wèi)一個(gè)無利的，頭寸。我認(rèn)為恰當(dāng)?shù)牟呗允峭ㄟ^清理一部分頭寸來減少保障金要求和降低風(fēng)險(xiǎn)程度。但通過清盤以降低風(fēng)險(xiǎn)，豈不是降低了你的盈利潛力和重新獲得有利立足點(diǎn)的能力嗎?縮減頭寸，但維持地位，以便提高獲利潛力，這聽起來盡管是一個(gè)有前提的目標(biāo)，但仍不失有價(jià)值。如何能夠達(dá)到這一目標(biāo)?你可以運(yùn)用，一種為成功的專業(yè)交易商所了解的簡單且基礎(chǔ)的策略來實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。不幸的是，大多數(shù)公眾投資者對此卻毫不知曉。對那些按市場定價(jià)表現(xiàn)為較大賬面損失的頭寸進(jìn)行清盤，尤其是在這些頭寸與當(dāng)前趨勢方向相反的情況下，這無疑可以通過結(jié)束有較大損失的地位達(dá)到減小你的風(fēng)險(xiǎn)程度的目的。而又可以通過維持那些與當(dāng)前市場主流趨勢相一致的最有利頭寸，甚至增力口這些頭寸(步步累進(jìn)式手法)，維持了自己的獲利潛力。余下部分由于保留了趨勢跟進(jìn)頭寸，舍棄了逆趨勢頭寸而顯然有利于最終的投資成功。

遺憾的是多數(shù)投資者選擇了結(jié)束其有利頭寸\持有損失頭寸的策略。我們多次聽見這樣的言論：“我無力承擔(dān)這項(xiàng)損失。”這種態(tài)度可能造成的結(jié)果是：在最終清盤時(shí)，損失將比這局交易開始時(shí)更大。這種結(jié)束有利頭寸而維持損失頭寸的策略代價(jià)昂貴，是不成功的交易商常采取的典型策略。成功的交易商所采用的一個(gè)技巧是結(jié)束損失頭寸，保留甚至增加盈利頭寸。盡管獲取利潤比承擔(dān)損失更讓人滿足，可我們不是為自我滿足而交易，我們是為贏得有限風(fēng)險(xiǎn)下的較大利潤而交易。從這個(gè)意義上講，你應(yīng)當(dāng)更多地考慮有利于整體盈利的運(yùn)作方式，而不是試圖證明你自已是正確的，而市場是錯(cuò)誤的。另一個(gè)專業(yè)運(yùn)作者使用的推論是在任一既定市場

或兩個(gè)相關(guān)市場上，你應(yīng)當(dāng)在最強(qiáng)勢態(tài)買入，而在最弱勢態(tài)賣出。它是通過一種結(jié)構(gòu)性方式比你所下賭注進(jìn)行保值。因?yàn)槿绻袌錾仙愕拈L腿將比你的短腿上升更快；而如果市場下降，你的短腿卻會(huì)下降得更快，更多。在某些市場上，比如說期貨市場，你還可能得到隨之而來的獎(jiǎng)勵(lì)，即一手買進(jìn)一手賣出(價(jià)差)交易，所需的保障金要求較少的好處。

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