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美國經典案例分析：Facebook的風險投資之旅

創建于2004年2月的Facebook，最初是靠Paypal聯合創始人彼特 泰爾資助的50萬美元創辦的。隨著公司的發展，起先的投資遠遠不能支撐Facebook的快速前進，融資也就成為不得不考慮的事情。可是幾年前，對于當時只有20歲的創始人馬克 扎克伯格(Mark Zuckerberg)而言，由于Facebook羽翼未豐且仍處于創業階段，在如何選擇風險投資并獲得資金方面，其所面臨的壓力不言而喻。

2005年2月， 4家大型科技公司、12家風險投資公司和《華盛頓郵報》都曾向Facebook拋出橄欖枝。隨后，維亞康姆首席執行官邁克爾 沃爾夫也與扎克伯格舉行了會談。不過扎克伯格拒絕了上述所有公司的邀約，最終選擇了位于帕洛阿爾托的阿克塞爾合伙風險投資公司(Accel Partners)。而這家公司最初的千萬美元的風險投資，也獲得了百億美元的回報。

Facebook的招股說明書顯示，除了公司管理層和員工外，有6家機構和個人投資者的持股比例超過5%。排名及時的是Accel Partners(阿克塞爾合伙公司)，共持有2.01億B類普通股，持股比例達到11.4%。Accel Partners是一家風險投資公司，成立于1983年。從2002年開始，該風險投資公司曾陷入困境。

互聯網泡沫最嚴重的時期，該公司Accel Partners VIII基金的規模達到16億美元，但隨后的失敗意味著Accel的資金已經超出它能合理投資的范圍。這是風險投資公司當時普遍面臨的問題，很多公司都向投資者表示，它們不會調用保障資本的40%或50%。Accel希望保存已經受托的16億美元，將這些資金分散到Fund VIII以及全新的Fund IX這兩只基金中。如此一來，Accel將能夠鎖定其30%的附帶收益結構，并顯著延長其投資跑道。不過，Accel的投資者們認為自己上當受騙了。他們拒絕了這項提議，最終，Accel不得不將基金規模削減至大約7.7億美元(通過兩次削減)。隨后的兩年，Accel一蹶不振，不斷虧損。在目睹Accel的悲慘境地及其少得可憐的回報后，許多有限合伙人決定與其分道揚鑣。哈佛大學、麻省理工學院和普林斯頓大學決定不再向Accel Partners IX投資，后者最終僅僅籌集到4.4億美元。事實證明，這些學校所犯的錯誤堪稱代價慘重。因為Accel Partners IX目前持有大約1.495億股Facebook的股票。它對Facebook的投資始于2005年，投資金額僅為1 220萬美元。7年之后，這1 000多萬美元投資增長到100億美元。美國風險投資協會稱，Accel Partners投資Facebook將獲得的潛在回報相當于紅杉資本和Kleiner Perkins 2004年投資谷歌所獲回報總額的2倍。

Facebook最初的理想融資對象是《華盛頓郵報》，許多風險投資公司雖然一直在接觸Facebook，但扎克伯格并不想接受風險投資的注資。因為他不想按照一整套硅谷公司的模式來操作：接受風險投資的注資，試著使公司上市，或是飛快地把公司賣掉，按照加速的時間標準引入專業管理模式。《華盛頓郵報》與這些科技公司不同。《華盛頓郵報》長期專注于新聞業，而且對“華盛頓郵報”這個品牌及其擁有的公信力極為專注。就在此時，扎克伯格開始認真考慮進行新一輪融資，并且期望《華盛頓郵報》能夠注資，與“華爾街之父”本杰明 格雷厄姆成為合作伙伴。 但是，就在Facebook正式打算尋求融資的風聲傳出時，硅谷中很多風險投資公司的胃口馬上被吊了起來。打聽消息的人鋪天蓋地地涌來，Facebook的電話響個不停。不過到2005年3月底，Facebook與《華盛頓郵報》的商談仍在繼續進行，并沒有受到太多其他投資公司誘惑的干擾，只是維亞康姆公司突如其來地加入投資者競選的行列，并表示有興趣以大約7 500萬美元買下整個公司，希望把Facebook與全球音樂電視網合并。這讓人覺得出乎意料。不過這一序曲證明Facebook所吸引到的“狂蜂浪蝶”實在太多。如果扎克伯格接受了那個競價，就相當于一年掙了3 500萬美元。但他不為所動，不愿意賣掉Facebook。

不管怎么說，這樣一個競價掀起的波瀾過了好一陣才平息。不過此時，Facebook的創始人兼總裁肖因 帕克卻故意使《華盛頓郵報》方面了解到維亞康姆的競價。在幾輪討價還價過后，2005年3月底，這家報業公司寄給了Facebook一張條款說明書，上面的交易條件十分優厚。它將注資600萬美元以換取公司10%的股份，這樣一來， Facebook的市值將達到6 000萬美元。以風險投資的行話來說：就是“事前5 400萬美元”——意思是，注資前，其價值為5 400萬美元。帕克很是興奮，這比他期望中的更好。但帕克和扎克伯格并不著急。無論如何，他們都認為還是有必要與《華盛頓郵報》再次討價還價。《華盛頓郵報》的談判代表們想在董事會中占有一席，但扎克伯格和帕克卻只愿意把這個席位留給格雷厄姆，其他人則免談。不過格雷厄姆覺得自己當時正全心全意投入報社事務中，可能顧及不到Facebook的事務，反而會影響公司的發展。于是扎克伯格在電話中與他把事情討論清楚，并幾乎達成了一項協議，這其中并不包括董事會的席位。但就在扎克伯格和帕克準備坐飛機去華盛頓簽署協議前幾天，《華盛頓郵報》一個高層談判代表的父親去世了，這件事就被擱置了。

而這恰恰給了Accel好的機會。在此前的10年里，盡管它曾經做過大量極為成功的投資，但最近并沒有什么大的建樹。20世紀90年代，隨著Accel對電子通信和軟件方面一些企業的大規模投資(例如Uunet、Macromedia、RealNetworks和 Veritas等)，公司獲利頗豐，名號也漸漸打響。此時，互聯網行業機遇再現，但與硅谷中幾乎所有其他主要風險投資公司一樣，Accel還沒有在一個重要的消費者網絡上賺到大錢。要想在短時間內取得豐厚收益的機會十分渺茫，而賺取巨額回報的預期看起來也不太可能。在Accel的合伙人中，正抽資準備退出的包括公司最有名望的投資方——哈佛大學捐贈基金。Accel最知名的合伙人吉姆 布萊耶十分擔心這個顯赫一時的公司的前景，因此他和他的職員們都在尋求有革命性意義的投資項目，從而復興Accel的名望和公信力。凱文 埃法西是Accel的一名博學合伙人，布萊耶委托他辦的事，是出去找新創立的、擁有極大發展潛力的公司。那段時間，埃法西對社交網絡領域很感興趣，并和公司的同事討論過這一領域的公司，而在 2004年12月，一個實習員工也向埃法西介紹過Facebook。

社交網絡的名聲一度不佳。眾所周知，這一類網站通常都含有色情內容，會員們粗野且無秩序。但當埃法西登錄Facebook時，這個網站給他留下了深刻印象。他解釋說：“從本質上看，Facebook不是娛樂網站，其背景十分清晰，就在你的大學里，方便實用。并且大學生對營銷者來說是一個寶貴的群落。人們一生中關鍵性的購買習慣都是在這個階段成形的：及時張信用卡、及時個銀行賬戶，甚至及時輛車。但你在讀大學時，營銷方沒有辦法接觸到你，而Facebook似乎擁有一個可以接觸到學生的方式。”

因此，埃法西繼續仔細了解了Facebook驚人的發展速度。當他聽說Facebook正在籌集資金時，就非要與Facebook的經營者們會面不可。起初曾嘗試用各種方法聯系Facebook的相關人員，但都未能如愿。不只是由于當時硅谷中有謠傳稱Accel已經失去了好運氣，更是因為那段時間，扎克伯格的注意力都集中在了潛在的投資方《華盛頓郵報》上。

不過埃法西不是個輕易放棄的人。2005年4月1日，埃法西最終決定自己主動去 Facebook的辦公室。埃法西要采取什么辦法來使Facebook接受Accel的注資呢？他決定迅速向Facebook遞交一份交易計劃書。埃法西草擬了交易計劃書的條款，對Facebook的投資估價與《華盛頓郵報》做出的一樣，但注資稍多。他當晚就把計劃書發給了Facebook。出這樣的高價有一定的風險，但他想用價格打動Facebook。那天深夜，帕克回了一封電子郵件給他，感謝他的厚愛，并表示將按原計劃與《華盛頓郵報》合作。實際上，Accel對Facebook如此感興趣，使帕克感到興奮，這使得他可以試探其他仍在競爭隊伍中的風險投資公司，順利的話，也許Facebook根本不用和《華盛頓郵報》進行交易。第二天早晨，他與德豐杰公司(世界知名風險投資公司)的蒂姆 德瑞普商談，蒂姆表示愿意出與Accel一樣的條件。帕克在開完會幾分鐘后就把這個情況告訴了埃法西。埃法西暗示說他也許能夠出更高的價格，并隨口說了幾個數目。最終，交易計劃書的條款說明上顯示的是投資前8 700萬美元的估價，投資額為1 270萬美元，這將使得Facebook注資后的市值達到1億美元。帕克不得不有些驚訝地表示這值得考慮。至此，Accel基本上為 Facebook同樣的股份提出了兩倍于《華盛頓郵報》的報價。

但要做出決定仍不輕松。原因之一是，雖然未簽署任何文件，但扎克伯格曾經在較低的價格上與格雷厄姆達成了一個買賣協議，再加上格雷厄姆對公司信賴，他容許扎克伯格和帕克放手去做很多事情；相反，如果Accel注資進來，該公司將會插手很多事務，這意味著Facebook會少一些自由度，但它的加盟也可能會帶來硅谷的人才和關系網。不過，帕克并不認為一定要與《華盛頓郵報》這個非風險投資的投資方進行交易，而他們之中最有經驗的馬特 科勒也強烈建議應該盡量籌集資金。天平由此向Accel傾斜。同時，蒂姆 德瑞普和其他風險投資公司都不愿跟風Accel報出的天價。所以當時的形勢就是在《華盛頓郵報》和Accel中二選一。

因此，在慎重地考慮與溝通之后，扎克伯格選擇了Accel，因為這筆錢可以預防Facebook出現赤字或被迫向外借款。不過，他希望進入Facebook董事會的人是布萊耶，而非埃法西，因為他并不是博學合伙人，也缺乏經驗，從來沒有當過董事。此外，帕克進一步鞏固了公司結構，保障扎克伯格控制兩個董事會席位，而他占據另一個。這意味著就算布萊耶和泰爾都加入了董事會，扎克伯格和他兩人仍將控制五個董事會席位中的三席，占表決的多數席位。這一套復雜的安排，把他們的股票所有權和董事會席位聯系起來，扎克伯格就不太可能失去對公司的控制。布萊耶決定接受這些條件，但要求作為交易的一部分，他拿自有資金再向Facebook投資100萬美元。對于投資之前Facebook 8 700萬美元的估價，布萊耶毫不掩飾地表示：“我當時知道這競價太高，但有時，達成一個交易需要付出這種代價。”最終，Facebook擁有了大量資金，并可以建造出一些實質性的東西。不久之后，服務器搭建串聯完成，真正的成長由此逐漸起步。