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《投資中最重要的事》

中文版序

你捧在手中的這本書的主題，是基于基本面分析的證券投資(fundamental investing)，這是哥倫比亞大學教授杰明 格雷厄姆(Benjamin Graham)在大約90年以前率先倡導的投資策略?；诨久娣治龅淖C券投資又稱作價值投資(value investing)，目前已經被廣泛采用，格林厄姆教授在哥倫比亞大學的學生沃倫 巴菲特(Warren Buffett)是當代價值投資的典范。價值投資理念認為，證券的市場價格常常會偏離其價值，因此，投資者面臨的主要風險是出價過高的風險，而其主要任務，就是確定股價是否偏離了公司價值。

投資者們可能已經發現，中國證券市場上的股票交易價格經常受到大眾情緒、流行理念和過度投機等因素的影響。所以，我希望中國的讀者能夠將這本書的出版視為一場“及時雨”。中國的股市常常在深度低迷之后演變為泡沫市場。這種劇烈的價格波動為那些注重潛在價值的價值投資者提供了絕佳的機會。價值投資者不會陷入泡沫價格的圈套，相反，他們往往會在市場低迷時，尋找那些市場價格低于其價值的股票，并及時抓住這種難得的投資機會。

然而，投資從來就不是一件容易的事，而且總是充滿風險，因此，投資者如果想要戰勝那種無節制的投機行為，那就必須要經過專業性的訓練。本書就給出了這樣的專業標準——一套結構化的、系統化的投資方法。這套投資方法的核心理念如下。首先，你必須明白你已經掌握的信息是什么，并且把你已經掌握的信息與證券市場上的推測性的信息區分開來。然后，你就可以運用你已經掌握的信息去戰勝市場上的投機行為了。本書所提出的結構化方法能夠幫助你掌握“我們應該掌握的信息”——即投資決策所需要的那些事實。基于這些事實，投資者就可以以專業化的投資手法戰勝市場投機者。這一專業化的投資手法的首要信條是，要采用防御性的姿態，竭力避免出價過高的風險。發過來看，這種防御性的姿態又能夠幫助人們在公司價值高于股票市價時識別購入的良機。當然，沒有什么投資是無風險的，但是這一專業化的投資手法能夠幫助投資者更加從容地應對風險。以一種更積極的方式來說，借助于這一專業化的投資手法，投資者不僅能夠評估股票的下行風險，還能夠評估股票的升值潛力，從而獲得更多的保障。

盡管價值投資在實務界備受尊崇，但在學術界，它最近五十年卻被橫空出世的“現代金融學”奪去了光芒?，F代金融理論的基本信條是“無套利”均衡理論，即證券市場的信息傳遞是有效率的，從而使得股票的價格等于其價值。這種金融理念與價值投資理念顯然是沖突的。因此，本書從回顧現代金融理論入手，闡述它是如何幫助或妨礙積極的投資方法的。本書檢討了現代金融理論的部分缺陷，同時，更多地闡述了現代金融理論積極的方面。本書將價值投資理念與現代金融理論融合起來，從而為價值投資理念的實踐者提供了更具現代性的、更為實用的投資方法。真的，它的確更為有效。

可以說，理性的投資出自于理性的頭腦。所以，我希望本書的內容不僅能夠幫助你“戰勝市場”，還能夠幫助你改進思維方式。例如，投資者常常談及計算公司的內在價值。但實際上，對于股票投資來說，的估值并不是必須的。投資者必須做的事情，是弄明白股價是否合理。這就要求投資者清楚地知道當前股價的形成機制(即了解證券市場上投資者的思維模式)，從而決定是接受還是拒絕這種思維模式。本書明確闡釋了如何根據市場價格信息評價其中所蘊含的投機性的思維模式。又如，標準的估值模型要求人們使用必要報酬率(即資本的成本)對股票進行估值，那么問題就來了：現代金融理論歷經百般努力，也沒能找到一個能夠地用于估計資本的成本的方法。本書給出了一個能夠巧妙地解決這一難題的辦法。再如，估值模型往往要求人們對公司的長期增長率進行估計，但人們往往拿不準怎么去估計。這些增長率都是猜測性的，而基本面分析的基本信條是，不要借助于猜測性的因素去進行股票估值。本書也給出了這一問題的解決方案。類似地，本書還探討了如何使用杠桿進行投資以及如何通過基本面分析識別經營風險等問題。

總之，貫穿本書的一個關鍵理念是：把股票估值與會計信息聯系起來，運用會計信息去進行股票估值。價值投資者僅僅在分析能夠解釋企業價值的信息之后，才會動手去投資。其基本信條是“忽視信息，后果自負”。然而，投資者所面對的企業信息常常是相當龐雜的，所以，投資者必須掌握一些能夠整合和歸納信息的方法。這就需要借助于會計技能。投資者對股票進行估值的過程，也就是利用會計信息發現企業價值的過程——這正是本書書名(Accounting for Value)的含義。你可能會問：如何利用會計信息進行股票估值呢？本書給出了一套方法，并深入探討了投資者運用國際財務報告準則(International Financial Accounting Standards ，IFRS)和美國證券市場上的公認會計原則(Generally Accepted Accounting Principles，GAAP)進行股票估值時常常感到困惑的一些疑難問題。我希望這些深入探討在中國同樣對投資者有很大幫助，畢竟，中國的企業會計準則正在努力尋求與國際財務報告準則的持續趨同。更一般地，我希望本書對現行會計規則的批評，能夠對制定更加完善的、對投資者更有助益的會計準則具有積極的推動作用。

我很高興看到《投資中最重要的事》一書的中文版順利地與讀者朋友見面。我希望讀者朋友們在閱讀本書時也一樣開心。我希望讀者接著本書的前言，那里更為細致地歸納了本書的思想，然后，你就可以以縝密的、專業的方式細細研讀本書各個章節了——這種研讀方式就像價值投資的實踐者進行股票投資時所采取的方式一樣。

斯蒂芬 彭曼

哥倫比亞大學