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內(nèi)容簡介

"《投資銀行練習(xí)手冊》為讀者提供了400多道多項選擇題和簡答題，練習(xí)案例及其詳細的分步驟解析。多層次的練習(xí)題有助于讀者學(xué)習(xí)估值、杠桿收購和并購分析中需要的計算與建模。這是一本有效的學(xué)習(xí)工具書，既可以作為單獨的學(xué)習(xí)資料，也可以作為《投資銀行：估值、杠桿收購、兼并與收購》(原書第2版)的配套學(xué)習(xí)材料。

投資銀行：估值、杠桿收購、兼并與收購》(原書第2版)源自兩位作者各自經(jīng)歷大量交易項目后的經(jīng)驗匯總，以及眾多投行分析師、私募股權(quán)公司和對沖基金的投資專業(yè)人士、律師、公司高管和大學(xué)教授們提供的意見。作者通過總結(jié)自己的交易經(jīng)驗和課堂培訓(xùn)經(jīng)驗，以及專業(yè)人士和學(xué)界專家的經(jīng)驗，彌合了學(xué)術(shù)界和業(yè)界在金融理論與現(xiàn)實應(yīng)用之間的差距，提供了一種獨特的，華爾街非正規(guī)教室里的現(xiàn)實場景案例式教育，可作為投行分析師和金融專業(yè)人士的使用技能工具和培訓(xùn)指南。

投資銀行精華筆記》以要點提示的方式對《投資銀行：估值、杠桿收購、兼并與收購》(第2版)所討論的基本技巧和概念的綜合性、概括性回顧和總結(jié)，本書的概括既為讀者提供了一站式學(xué)習(xí)材料，其條理性、易讀性又為讀者快速回顧有關(guān)內(nèi)容提供了便利，并且方便做筆記，是相關(guān)專業(yè)學(xué)生、求職者、從業(yè)人員必不可少的工具書。

編輯推薦

《投資銀行練習(xí)手冊》為讀者提供了400多道多項選擇題和簡答題，練習(xí)案例及其詳細的分步驟解析。多層次的練習(xí)題有助于讀者學(xué)習(xí)估值、杠桿收購和并購分析中需要的計算與建模。這是一本有效的學(xué)習(xí)工具書，既可以作為單獨的學(xué)習(xí)資料，也可以作為《投資銀行：估值、杠桿收購、兼并與收購》(原書第2版)的配套學(xué)習(xí)材料。

《投資銀行：估值、杠桿收購、兼并與收購》(原書第2版)在不斷變化的金融世界里，牢固的專業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)是成功的關(guān)鍵。然而，鑒于這個世界的快節(jié)奏本質(zhì)，幾乎沒有人愿意花時間去編纂企業(yè)融資工作中的命脈部分——估值。而本書的兩位作者卻選擇知難而上，針對這一需求撰寫了《投資銀行：估值、杠桿收購、兼并與收購》(原書第2版)一書，如果你是在剛剛闖入投資銀行業(yè)時就看到了這本書，那么，恭喜你，你的選擇將為你未來的事業(yè)邁出堅實的步。

本書的現(xiàn)實指導(dǎo)價值，除了詳述估值工作背后的技術(shù)基本面以外，還在本書中融入了實用的判斷技巧和分析視角，引導(dǎo)著估值工作的"科學(xué)性"和"藝術(shù)性"。

《投資銀行精華筆記》以要點提示的方式對《投資銀行：估值、杠桿收購、兼并與收購》(第2版)所討論的基本技巧和概念的綜合性、概括性回顧和總結(jié)，本書的概括既為讀者提供了一站式學(xué)習(xí)材料，其條理性、易讀性又為讀者快速回顧有關(guān)內(nèi)容提供了便利，并且方便做筆記，是相關(guān)專業(yè)學(xué)生、求職者、從業(yè)人員必不可少的工具書。

作者簡介

喬舒亞·羅森鮑姆是瑞銀投資銀行(UBS Investment Bank)全球工業(yè)組(Global Industrial Group)的一名執(zhí)行董事。他負責(zé)兼并與收購、企業(yè)融資和資本市場有關(guān)交易的發(fā)起、架構(gòu)和咨詢工作。此前，他曾就職于世界銀行的直接投資部門——國際金融公司(International Finance Corporation)。他擁有哈佛的文學(xué)學(xué)士學(xué)位，并以貝克學(xué)者身份獲得哈佛商學(xué)院(Harvard Business School)的MBA學(xué)位。

喬舒亞?珀爾為德意志銀行(Deutsche Bank)的杠桿融資部(Leveraged Finance Group)設(shè)計并實施了大量的杠桿貸款和高收益率債券融資項目，以及LBO和公司重組項目。此前，他曾就職于愛德華公司(A. G. Edwards)的投資銀行部。珀爾還設(shè)計、執(zhí)教過企業(yè)融資培訓(xùn)課程。他擁有印第安納大學(xué)(Indiana University)凱利商學(xué)院(Kelley School of Business)的理學(xué)學(xué)士學(xué)位。

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可比公司( "可比公司" 或"可比交易") 分析是用來評估給定目標公司、分部、企業(yè)或資產(chǎn)組合( "目標") 的主要方法之一。它能提供一個市場基準，從而投資銀行分析師可以依照該基準來確定某個私有公司任何一個時間點的估值或分析某個上市公司任何一個時間點的價值。可比公司分析的用途十分廣泛，最顯著的用途是各種并購(mergers & acquisition，M&A) 情形、首次公開發(fā)行(initial public offerings，IPOs)、公司重組和投資決策。

可比公司分析的基礎(chǔ)建立在這樣一個認識上，即類似公司能為評估某個給定目標提供一個相關(guān)性很強的參考點，因為事實上這些類似公司可以表現(xiàn)出相同的關(guān)鍵性業(yè)務(wù)和財務(wù)特征、績效驅(qū)動因素和風(fēng)險。因此，投資銀行分析師可以通過確定目標在可比公司中的相對定位來設(shè)定其估值參數(shù)。這種分析的核心在于選定目標的一個可比公司系列( "可比系列")。首先，我們以財務(wù)數(shù)據(jù)和財務(wù)比率為基礎(chǔ)在可比公司之間以及可比公司與目標公司之間進行比較。然后，我們分別計算可比公司的交易乘數(shù)，并確定目標公司適用的乘數(shù)范圍。，目標公司的估值區(qū)間則是通過將確定的乘數(shù)范圍乘以目標公司的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)而計算出來的。雖然估值指標依行業(yè)不同而有所區(qū)別，但本章的重點是使用最廣泛的交易乘數(shù)，例如企業(yè)價值對息稅、折舊和攤銷前利潤(enterprise value-to-earnings before interest，taxes，depreciation， and amortization，EV/EBITDA) 的比值和市盈率(price-to-earnings， P/E)。這些乘數(shù)都是把某個價值衡量數(shù)作為分子，把某個財務(wù)數(shù)字作為分母。雖然P/E是華爾街之外最為普遍認可的比率數(shù)，但是投資銀行最常使用的是基于企業(yè)價值的乘數(shù)，因為該乘數(shù)不受資本結(jié)構(gòu)和與業(yè)

務(wù)經(jīng)營沒有關(guān)系的其他因素的影響。

可比公司分析的設(shè)計目的是要根據(jù)市場形勢和投資者情緒現(xiàn)狀來反映"當前" 估值。因而，在許多情況下，可比公司分析與市場的相關(guān)性超過了內(nèi)在估值(intrinsic valuation)分析，比如現(xiàn)金流折現(xiàn)分析(請見本書第三章)。但是，市場交易水平有可能受到非理性投資人情緒的影響，導(dǎo)致估值過高或者過低。此外，任何兩家公司都不會相同，因此依據(jù)類似公司的交易價值來設(shè)定估值的做法可能無法表現(xiàn)目標公司的真實價值。

因此，可比公司分析應(yīng)該結(jié)合本書論述的其他估值方法一起使用。如果出現(xiàn)各種方法推算出的估值范圍彼此嚴重脫節(jié)的情形，可能表明關(guān)鍵性假設(shè)條件或計算需要重新審視。所以，在進行可比公司分析(或任何其他估值/財務(wù)分析工作) 的時候，必須毫不偷懶地標注出關(guān)鍵性假設(shè)條件的來源出處，既是為了審查，也是為了證明所得出的結(jié)論。

本章提供了實施可比公司分析的一種非常實用的分步驟操作過程，與這一評估方法在現(xiàn)實中的應(yīng)用方式一致(見表1-1)。在建立了這一框架之后，我們用我們的目標公司Value Co來具體展示如何進行可比公司分析(請參閱本書的"前言")。

可比公司分析步驟簡要說明

及時步： "選擇可比公司系列"。為目標選擇可比公司系列是開展可比公司分析的基礎(chǔ)。雖然在有些行業(yè)這一工作有可能相當簡單，憑直覺就能完成，但是在有些行業(yè)哪些公司屬于同行卻不是一眼就能看出來的。為了識別業(yè)務(wù)和財務(wù)特征相似的公司，首先很有必要對目標及其行業(yè)有個扎扎實實的理解。

剛著手的時候，投行分析師一般都會咨詢同行或者博學(xué)同事，了解一下內(nèi)部是否已經(jīng)存在一組可比公司。如果是從零開始，分析師就會廣泛撒網(wǎng)，盡可能多地審視潛在的可比公司。這一張大網(wǎng)會收縮，從可比公司的長名單中進一步提煉出"最接近可比公司" 的短名單。識別潛在可比公司的良好起點一般是調(diào)查目標的競爭對手(特別是已上市公司)。

第二步："找出必要的財務(wù)信息"。在確定了初步可比公司系列后，投行分析

師就會找出必要的財務(wù)信息，以分析所選定的可比公司并計算( "制表計算") 關(guān)鍵性財務(wù)數(shù)據(jù)、比率數(shù)和交易乘數(shù)(請見"第三步")。用于這些計算的主要數(shù)據(jù)都是從各個渠道匯集的，包括公司在美國證監(jiān)會(SEC)的申報備案文件(SEC fillings)、市場普遍預(yù)期(consensus research estimates)、股票研究報告(equity research reports)和新聞公告(press releases)，所有這些信息數(shù)據(jù)都可以從彭博獲得。

第三步："制表計算關(guān)鍵性數(shù)據(jù)、比率數(shù)和交易乘數(shù)"。投行分析師此時已經(jīng)準備好制表計算可比公司系列的關(guān)鍵性數(shù)據(jù)、比率數(shù)和交易乘數(shù)。這里涉及計算市場估值計量數(shù)，比如企業(yè)價值和股本價值，以及損益表中的關(guān)鍵性內(nèi)容，如EBITDA和凈利潤。衡量盈利能力、增長率、收益和信用級別的各種比率數(shù)和其他指標數(shù)也在這個階段計算得出。然后，選定的財務(wù)數(shù)據(jù)用來計算可比公司的交易乘數(shù)。

作為這一過程的一部分，投行分析師需要運用各種財務(wù)概念和技術(shù)，包括過去12個月(last twelve months，LTM)財務(wù)數(shù)據(jù)的計算、公司財務(wù)數(shù)據(jù)的日歷化(calendarization) 和非經(jīng)常項目(non-recurring items) 的調(diào)整。要想同時在層面和相對層面衡量可比公司，這些計算都是必不可少的(請見"第四步")。

第四步："進行可比公司的基準比較"。下一個分析層面要求深入審視可比公司，以便確定目標的相對排名和最接近可比公司。為了完成這部分工作，投資銀行分析師通常都會把計算出來的可比公司財務(wù)數(shù)據(jù)和比率數(shù)(也就是第三步中的計算結(jié)果) 平行放在電子表格中目標的相應(yīng)數(shù)據(jù)旁，以方便比較。這項工作叫做"基準比較"。

基準比較的目的是要確定可比公司彼此之間，以及與目標對比時的相對實力強弱。可比公司和目標之間——比如說，在規(guī)模、增長率、利潤率和杠桿率等方面的相似性和差異性都要仔細審視。這一分析提供了一個基礎(chǔ)，便于設(shè)定目標的相對排名、確定最適合框定其估值的可比公司。同時，為了基準比較的目的，交易乘數(shù)以電子表格格式呈現(xiàn)。在這個時候，有可能十分顯然的是，某些排在邊緣的公司需要被剔除出去，或者可比公司應(yīng)該進一步分出層次(比如按照規(guī)模、行業(yè)板塊或按照與目標的相似程度由上到下排列)。

第五步："確定估值"。可比公司的交易乘數(shù)起到推算目標估值范圍的基礎(chǔ)的作用。投資銀行分析師通常首先用相關(guān)交易乘數(shù)(比如EV/EBITDA) 的平均數(shù)或中位數(shù)作為推演初步估值范圍的基礎(chǔ)。可比公司系列的較高乘數(shù)和低乘數(shù)在預(yù)計目標的潛在封頂、封底價值區(qū)間方面提供了進一步的指引。然而，獲得最緊湊、最合適范圍乘數(shù)的關(guān)鍵是要依賴最接近可比公司的乘數(shù)為指導(dǎo)。，只有幾個經(jīng)過精心挑選的可比公司可以用作估值的最終基礎(chǔ)，而范圍更大的可比系列則起到額外參考點的作用。由于這一過程涉及的"藝術(shù)性" 與"科學(xué)性" 旗鼓相當，因而在最終決定最相似可比公司時，資歷較淺的分析師通常要向博學(xué)分析師進行咨詢。，選定的可比范圍應(yīng)用于目標公司相應(yīng)的財務(wù)數(shù)據(jù)，以便得出隱含估值范圍。

彭博通過"相對估值" 功能提供可比公司分析(見附錄1-1)，可計算任何一個上市公司及其可比公司的關(guān)鍵估值乘數(shù)和其他財務(wù)指標。彭博根據(jù)設(shè)定算法來識別可比公司及計算財務(wù)指標，并可以根據(jù)投資銀行分析師的判斷而對特別事項的計算和可比公司范圍進行自定義調(diào)整。