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中國對沖基金報告(2016)》：

(九)供給側(cè)改革的效果還需要時間

長期以來，尤其是在2008年的四萬億投資后，以凱恩斯主義為主導(dǎo)的總需求導(dǎo)向的經(jīng)濟政策成為中國的主要經(jīng)濟刺激政策，消費、投資和出口成為刺激經(jīng)濟增長的“三駕馬車”，但是，近年來凱恩斯主義在中國的實踐遇到了難題，需求刺激政策有“滯漲”的趨勢，在產(chǎn)能過剩后，又可能出現(xiàn)通貨緊縮的局面。

建立在古典經(jīng)濟學(xué)基礎(chǔ)上的供給學(xué)派理論為經(jīng)濟政策提供了另一個選擇，這就是供給側(cè)改革。但是，中國的供給側(cè)改革跟西方國家還不一樣，我們是一個公有制國家，市場本身的運行受制度的影響，市場對供給側(cè)的反饋較為滯后，對政府的反饋需求較強，因此，在政府系統(tǒng)對供給側(cè)改革認知不足的情況下，相關(guān)的經(jīng)濟政策推動還需要時間。

(十)國際做空勢力增加了經(jīng)濟運行的不確定性

隨著中國經(jīng)濟的調(diào)整和實體經(jīng)濟的下滑，金融體系的脆弱性暴露出了一些做空套利的機會，這為國際做空勢力提供了機會。除了經(jīng)濟和金融的原因之外，西方國際金融資本本身還會帶著西方價值觀來參與做空中國的行動。事實上.2016年開年以來的金融市場暴跌已經(jīng)顯示出做空中國勢力的影響。

盡管我們有政府管理經(jīng)濟的制度優(yōu)勢，也有足夠的金融儲備來抗擊國際做空勢力，但是，畢竟我們參與的國際金融市場規(guī)則是允許做空的，這個金融資本套利提供了天然的機會，也為我們的經(jīng)濟運行提供了巨大的不確定性。

三、當(dāng)前中國經(jīng)濟形勢的總體判斷

(一)宏觀經(jīng)濟下滑沒有出現(xiàn)根本好轉(zhuǎn)

根據(jù)國家統(tǒng)計局初步披露的數(shù)據(jù)，2015年全年國內(nèi)生產(chǎn)總值676708億元，按可比價格計算，比上年增長6.9%。全年固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)551590億元，比上年名義增長10.0%，扣除價格因素實際增長12.O%，實際增速比上年回落2.9個百分點。其中，國有控股投資178933億元，增長10.9%；民間投資354007億元，增長10.1%，占全部投資的比重為64.2%。

從增長趨勢看，中國經(jīng)濟已經(jīng)連續(xù)探底，宏觀經(jīng)濟下滑趨勢沒有根本好轉(zhuǎn)。上述數(shù)據(jù)可以看出，2015年GDP增長已經(jīng)創(chuàng)下25年來的新低。固定資產(chǎn)投資是刺激經(jīng)濟增長的核心要素，下降趨勢也十分明顯。

經(jīng)過30多年的改革開放，中國經(jīng)濟在中共十八大之后進入深化改革時期，宏觀經(jīng)濟進入“新常態(tài)”，經(jīng)濟增長進入“換擋期”，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整進入“陣痛期”，經(jīng)濟政策進入“消化期”。從目前的趨勢看，宏觀經(jīng)濟下滑的趨勢仍將持續(xù)一段時期。

(二)供給側(cè)改革推動經(jīng)濟增長模式調(diào)整要求加強

當(dāng)前，中國的供給側(cè)改革正在制訂具體實施方案。盡管政府已經(jīng)強調(diào)了供給側(cè)改革實施方案的具體要求，比如在經(jīng)濟基礎(chǔ)數(shù)據(jù)、改革目標(biāo)、重點任務(wù)、相關(guān)責(zé)任、具體措施等都提出了較高的要求，而且供給側(cè)改革案涉及5個部門，至少與解決化解產(chǎn)能過剩過程中的財政支持，降低企業(yè)經(jīng)營成本、促進房地產(chǎn)去庫存、國有企業(yè)兼并重組等改革主要任務(wù)密切相關(guān)。

但是，中國還需要承受2~3年而深刻的去產(chǎn)能之痛。不僅是鋼鐵、水泥等工業(yè)在去產(chǎn)能，商業(yè)地產(chǎn)也在去產(chǎn)能，而去產(chǎn)能的本質(zhì)是去政府之手，以“負面清單”模式削減產(chǎn)能過剩痼疾的行政推手。供給側(cè)改革承擔(dān)的激發(fā)市場活力、約束政府有形之手的要求不斷加強。

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