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引子 一個資本成長的大時代 2015年12月31日，一個看似普通的日子，對新三板從業者來說卻意味良多，這24小時，新三板全年融資額達到1216億元，首次超越創業板融資額(1156億元)，成為名副其實的中小企業融資市場。 回看過去，新三板幾年以來始終都在質疑中堅毅前行。我們認為，整個國內資本市場改革加速從2012年開始，五年以來金融創新不斷。分析中國證券市場的產業結構，整個國內資本市場的建設將圍繞三大方向升級，即經紀業務平臺、資產管理平臺、投融資交易平臺。 這三個平臺，經紀業務連接投資者，重心是圍繞投資者展開服務；資產管理的本質是資金調度，重心在于財富管理與資產配置。隨著國內居民投資的需求不斷升級，資產管理規模持續放大，市場需要更多的投資標的及產品提供商，進而帶動國內資產管理機構轉型。近兩年，基金管理公司的設立審批明顯提速(2016年略有收緊)，其他金融機構對資產管理領域的布局也在加速。 投融資交易對接資產與股權端，對應整個證券市場的有價資產，使得投資者、資金、被投資標的(企業股權、債券)能夠匹配。國內中小企業的投融資交易平臺在證券市場中一直處于落后狀態，我們預判，因為供給的落后與經濟轉型壓力的需求，從場外到場內、從非標化到標準化演進的投融資交易平臺將大力推動整個多層次資本市場建設。 從兩個角度能夠很好地理解投融資業務的重要性。一方面，從投資理財的角度，在目前流動性極其自由的環境里，資產配置與保值增值變成了全民性主題。隨著行業準入門檻、機構設立審批、投資標的范圍等相關政策進一步開放，以基金管理公司為首的資產管理機構的數量與規模將繼續放大。而大量的資金配置需求需要找到足夠多的資產才能夠平衡，否則就只能進入其他市場(如房地產、農產品等)推高交易物的價格。另一方面，宏觀經濟轉型壓力下，必須有足夠的資金為轉型升級提供“彈藥”，且其中的關鍵是社會資本的進入。多數企業都不可能以現有能力與資源在短時間內完成轉型升級的躍遷，這時就需要政府做好資金的引導工作，把資本的水引流到缺乏資金滋養又能夠成長的地方，即產業市場。在這個牽引的過程中，要發揮好專業金融機構的專業價值判斷功能。在這兩大因素的作用下，整個國內金融產業的混業趨勢明顯化，又使得國內金融資產重構加速，銀行存款逐步流向證券、信托、保險等行業，加劇不同金融機構之間的競爭。 我們對比了海外成熟交易所的資本市場結構與國內的差異，長期看，“投融資交易平臺”在未來證券IT市場規模中的占比可能達到60%。這意味著，過往以經紀業務、資產管理業務、投行業務為標準劃定行業格局的證券市場可能被重構，其中機會來自新三板市場。新三板以自身獨特的方式推進著自己在投資者、中介機構以及企業端的角色變換。 我們正處在一個激流洶涌的資本成長的大時代，見證了一個多年不溫不火的市場中巨人拔地而起，新三板設立后即掀起上市熱潮：掛牌企業總數從2013年的356家到2014年的1572家，再到2015年的5129家，正一路狂奔向10 000家。其對應的市值，也在兩年的時間里，從500多億元到4500多億元，直奔2.5萬億元。這也許是在國內經濟轉型換擋期的新常態下才能看到的資本壯舉：兩年時間，十倍級的資產證券化速度，一個非主流的資本市場以自身的強勢壯大活生生地造出了一個資本市場的奇跡。 但在這樣一個十倍級成長速度的市場里，波瀾壯闊的背后，一定也會有亂象叢生、引發非議的一面：新三板生態中各個角色的不適應與不匹配，迷茫與混沌，甚至是亂象與不透明。 “讓愷撒的歸愷撒，讓上帝的歸上帝”。在這里，有成立不到10年的普通私募(PE)快速成長為千億市值大金融資管平臺的神奇逆襲，也有各類企業操縱股價的不合法行為。但是，注冊制的新三板給中國資本市場帶來了一縷清風，在失去了股票供給的保護后，變成了市場抉擇的游戲。縱觀資本市場發展歷史，沒有一次所謂的成功是無瑕疵的，也沒有一次所謂的奇跡是有百利而無一害的。我們需要客觀地看待新三板在當前資本市場中所扮演的角色，看待新三板在當前經濟新常態下中小企業轉型中所扮演的角色。 風起于青萍之末。新三板的變化帶來了資本成長大時代的一個個機會，為眾多企業提供了逆襲的通道與彎道超車的機會，甚至為一些產業的未來王者提供了大開大合趁勢而起的時機。在服務客戶的過程中，我們發現，在國內眾多的行業中，或多或少都存在無力僅通過產品或經營推動所謂的產業整合的問題，但是新三板的到來就像陽光一樣穿透了行業整合的陰云。最終人們發現，新三板提供了一個溫床——一個孵化企業家的溫床，一個真正推動產業整合的溫床。 我們很慶幸，身處這樣一個資本成長的大時代，一個新三板的大時代里。