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及時章 "十年一輪"金融危機終究難以避免

金融危機又稱金融風暴，是指一個國家或幾個國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標，如短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構倒閉數(shù)等急劇、短暫和超周期的惡化。其特征是人們基于經(jīng)濟未來將更加悲觀的預期，整個區(qū)域內貨幣幣值出現(xiàn)幅度較大的貶值，經(jīng)濟總量與經(jīng)濟規(guī)模出現(xiàn)較大的損失，經(jīng)濟增長受到打擊。期間，往往伴隨著企業(yè)大量倒閉，失業(yè)率提高，社會普遍的經(jīng)濟蕭條，甚至有些時候伴隨著社會動蕩或國家政治層面的動蕩。

從1637年荷蘭郁金香瘋狂開始，到1720年英國南海泡沫、1866年英國歐沃倫?格尼銀行擠兌、1929年美國華爾街崩盤引致的經(jīng)濟大蕭條，再到20世紀70年代的石油危機引發(fā)的經(jīng)濟危機、20世紀80年代的拉丁美洲債務危機、20世紀90年代的日本房地產(chǎn)泡沫和亞洲金融危機，以及2001年的科網(wǎng)泡沫(又稱互聯(lián)網(wǎng)泡沫)和2007年的次貸危機，經(jīng)濟、金融危機始終與人類經(jīng)濟社會發(fā)展如影隨形，特別是19世紀中后期之后，危機爆發(fā)越發(fā)頻密，一些危機之間的間隔約為10年，有的甚至在上一次危機過后短短幾年就接踵而至。差不多"十年一輪回"的金融危機懸于半空，已引起全球市場一片不安，為什么會這樣？只是偶合，還是暗藏了深刻的邏輯？以此輪次貸危機為鏡，我們將層層深入剖析其中的詭譎。

為什么輪到美國

雖然按照艾倫?格林斯潘的說法，2007年美國次貸危機帶來的市場動蕩與1998年長期資本對沖基金危機以及1987年股災時的情形幾乎一樣。但與以往危機大多由金融主宰者在其他國家發(fā)動，或速戰(zhàn)速決地解決問題的情況有所不同，2007年次貸危機卻是從主宰者陣營內部爆發(fā)出來，并蔓延至英國及其他歐洲國家的。盡管政府聯(lián)手自救，但只能以延緩危機的方式維持表面穩(wěn)定。那么到底為什么會有此次危機？追根溯源，2001年以來，過剩資本在次級貸款政策的助推下不斷被掛靠到房地產(chǎn)的穩(wěn)定之錨上，次貸債券化又利用了金融衍生品一分錢變成十分錢使的杠桿作用，進一步撬動了房地產(chǎn)的巨大利潤空間。但衍生品既能助推房價，也能助跌房價，一旦玩出了軌，風險就極易被杠桿放大到不可收拾的地步。受此次次貸危機影響，從美國到英國的房地產(chǎn)市場都進入了痛苦期。以2007年9月為例，美國成屋銷售量驟降8％，創(chuàng)下自有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來的較大跌幅；英國房價也步美國的后塵，在銀行擠兌風潮中結束了12年的繁榮。這說明房地產(chǎn)作為穩(wěn)定之錨也已經(jīng)無法扛住金融衍生品的"發(fā)飆"。

事實上，各種實體、虛擬資產(chǎn)價格的狂飆突進都是經(jīng)濟過剩惹的禍。在全球化時代，由于人類經(jīng)濟文明的差異度被快速壓縮，工業(yè)文明高效率地被復制到全世界，金融衍生品也傳染至一批國家，這使得工業(yè)文明的市場過剩和金融衍生品過剩、發(fā)債過剩和匯制過剩有條件同時疊加在一個國家之內，令危機爆發(fā)更具震蕩性。問題是，為何此輪危機率先在美國爆發(fā)呢？首先，美國是金融資本經(jīng)濟的首創(chuàng)中心。據(jù)統(tǒng)計，危機爆發(fā)前，金融衍生品在全球流動性中的占比達到了75％，其市值占全球國內生產(chǎn)總值比重的802％；排在第二位的是證券化債權，占整個流動性的13％，占全球國內生產(chǎn)總值的比重是142％。而這兩項資產(chǎn)最發(fā)達的原產(chǎn)國就是美國。同時，美國還通過制造美元過剩使得全球貨幣失去"穩(wěn)定之錨"，致使各國政府為平抑匯率過度浮動，而推動金融衍生品交易放大至天量，也把美國置于最危險的境地。其次，中美經(jīng)濟關聯(lián)度很高。美國在互聯(lián)網(wǎng)泡沫崩盤后有意釋放了大量流動性，這些流動性被以中國為首的發(fā)展中經(jīng)濟所吸收，后者以巨額利潤和大量購買美國國債的形式反哺了美國經(jīng)濟，因此，中國經(jīng)濟的高增長助推了美國經(jīng)濟的重新繁榮。由于中國經(jīng)濟自身的潛在增長率高于美國，發(fā)展預期比美國大，所以沒有產(chǎn)生明顯的泡沫，而在美國則出現(xiàn)了泡沫。再次，各國相對屏蔽效應。次貸出現(xiàn)問題，美國之所以沒有像以前那樣順利地全部轉嫁到其他國家，乃是由于很多經(jīng)歷過金融危機的中小國家都沒有購買次貸債券，且在年初就提前部署加強金融管制，而歐洲許多國家購買的也是"分割"了的次貸債券。因此危機并未呈現(xiàn)迅速向其他國家蔓延且難以遏制的態(tài)勢。

由于美國次貸總規(guī)模已超1萬億美元，占其國內生產(chǎn)總值逾7％，其爆發(fā)危機的嚴峻性不容小覷。實際上，美國經(jīng)濟復蘇意外乏力已然帶來系列問題: 一是超強貨幣的歷史轉折，"美元為王"的時代或將提早結束。二是股市財富蒸發(fā)，投資銀行、基金大規(guī)模倒閉，令美國金融業(yè)損失慘重。三是房價泡沫破滅，并對美國實體經(jīng)濟產(chǎn)生深遠影響，包括收縮企業(yè)利潤、抑制消費和投資、推高失業(yè)率等。

但是美國這個超級富國處理危機的辦法還是比困難多。一則由于企業(yè)大量國際化，市場調整的范圍比較廣，對抗波動的承受力相對強。二則有很多發(fā)展中國家的產(chǎn)品在美國市場上廉價競爭，股市的波動對產(chǎn)品價格影響不明顯。三則有長期以來積累的經(jīng)濟實力和市場調整經(jīng)驗。因此美國的經(jīng)濟衰退沒有那么快和突然，而是呈現(xiàn)出一種慢性衰退過程。美國畢竟不是省油的燈，在此過程中，它也在不斷尋找替罪羊，輸出危機因素，轉嫁風險。總體上說，就是其利用自己"獨步天下"的經(jīng)濟、政治、軍事的影響力在世界范圍內不停地"制造危機"和"解決危機"，如軍事上為伊朗戰(zhàn)爭造勢，政治上不動聲色地四處推介次貸，經(jīng)濟上則尋求"合作"伙伴，中國顯然就是它盯上的較大目標。

可見，危機至少在兩個主戰(zhàn)場爆發(fā)，這也許就是十年一輪回金融危機的最終"創(chuàng)新"形式。具體地看，一是美國金融機構破產(chǎn)潮引發(fā)流動性緊縮，資金從中國撤離，使中國房市、股市受到較大影響；二是隨著中國大幅放松金融管制，加快對外投資，中國的資產(chǎn)開始暴露于國際風險之中，以致在次貸風波中大幅折損；三是中國被迫增加購買明顯貶值的美國國債，或是替美國承擔住房按揭壓力，這將以損失部分外匯儲備和降低銀行利潤為代價。當然，這三種"被危機"的表現(xiàn)形式，無論如何對中國宏觀調控而言都是一次痛苦中升華的機會，把握得好則是中國進行沙場練兵的時機，有可能利用世界金融亂局突出重圍，扎實推進人民幣國際化貨幣進程。然而，從中國被形勢拖著走、旋即(2008年底2009年初)出臺的4萬億經(jīng)濟刺激計劃和量化寬松信貸政策的救市表現(xiàn)上看，它無疑是缺乏準備的，對金融危機的基本邏輯缺乏理解和敬畏。

次貸危機究竟是怎樣煉成的

毫無疑問，2007年10月美國次貸危機爆發(fā)并開始蔓延，使得資本經(jīng)濟的信用基礎遭受質疑，先前潮涌的流動性開始沉淀，而金融創(chuàng)新活動的泡沫性、復雜性、危機性及掠奪性更是前所未有地被世人所關注。

美國次級貸款存在由來已久，但真正"放量"是進入21世紀以來。科網(wǎng)泡沫和"9?11恐怖事件"之后，美國經(jīng)濟增長乏力，急需尋找一個新的經(jīng)濟增長"發(fā)動機"。于是，以美國聯(lián)邦儲備委員會(簡稱"美聯(lián)儲")為核心，華爾街為先鋒，千千萬萬美國購房者和消費者為主力軍，一場全民"買房花錢大運動"轟轟烈烈開展起來。從2001年1月3日到2003年6月25日，美聯(lián)儲連續(xù)下調基準利率13次，各大貸款發(fā)放機構推行次貸方案刺激了買不起住房的消費者的購買欲望，推高了市場需求。在次貸危機爆發(fā)前，次級貸款量占整個美國按揭貸款發(fā)放總量的比例高達近50％，比2001年大約翻了4倍，而美國居民住房的自有率已經(jīng)從1995年的64％上升到2006年的69％左右。其中，"次貸"主要是讓窮人也能買得起房，甚至買了房還能瀟灑地消費。

次貸的另一個功能是它可以靈活付款，比如頭兩年付零利率的還款，然后逐漸增加利息，這在前幾年美國整體利率水平很低的情況下，令購房者的心理預期尤其良好。更重要的是，這種貸款還可以隨著房價的上升重新融資，不斷獲得"財產(chǎn)性收入"，這種"收入"可以用于一些消費項目，甚至抵稅。于是，美國經(jīng)濟出現(xiàn)了罕見的多方位大牛市，房價受推動不斷上漲，居民用于消費的錢不斷上升，企業(yè)贏利能力也相應增強，股市自然節(jié)節(jié)高升。

窮人們拼命貸款花錢，難道銀行就沒想過有朝一日崩盤把自己搭進去嗎？解決方案就是讓"貝爾斯登"貝爾斯登公司(Bear Stearns Cos.)成立于1923年，全球較大的投資銀行與證券交易公司之一。總部位于美國紐約市，美國華爾街第五大投資銀行，是一家全球經(jīng)驗豐富的金融服務公司，為全世界的政府、企業(yè)、機構和個人提供服務。公司業(yè)務涵蓋企業(yè)融資和并購、機構股票和固定收益產(chǎn)品的銷售和交易、證券研究、私人客戶服務、衍生工具、外匯及期貨銷售和交易、資產(chǎn)管理和保管服務。同時還為對沖基金、經(jīng)紀人和投資咨詢者提供融資、證券借貸、結算服務以及技術解決方案。們來分散和承擔風險。華爾街的人們各顯神通，先把銀行貸款分拆、打包，并制作成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，隨后再次分拆，比如把本金項目集合在一起，把利息項目另外打包，再分別抵押制成新的產(chǎn)品，然后全球的對沖基金可以分別選取不同產(chǎn)品制成不計其數(shù)的金融衍生品。根據(jù)金融市場的理論，這樣做的好處首先是讓貸款"脫媒"，即商業(yè)銀行不再承擔所有風險，甚至都不承擔主要風險；其次是能獲得合適的風險定價，因為經(jīng)過無數(shù)次的對沖和反復交易后，理論上每個項目的風險都得到充分的反映；是大大增加了流動性，因為參與的資金呈天量，投資者來源廣泛，理論上似乎誰都不必擔心"一棒"爛在自己的手里。

但現(xiàn)實的教訓是無比深刻的，那就是，無論華爾街的精英們如何聰明，制作的風險定價模型多么精密，正如格林斯潘所說: 人類從來就沒有的風險模型。當全球資產(chǎn)價格飆升，流動性泛濫，大量熱錢追逐這些衍生品交易時，也就導致了這些產(chǎn)品的價格越來越不能反映正確的風險溢價。而模型更計算不到的是，一旦利率上升、壞賬出現(xiàn)、房價漲勢逆轉，人類的恐慌程度是那樣巨大，頃刻間昔日為錢多花不出去而煩惱的機構就會手頭拮據(jù)難以自保。在美聯(lián)儲從2004年6月30日到2006年6月底連續(xù)17次上調基準利率后，消費者因利率過高而不得不違約，這成為危機爆發(fā)的導火索，多米諾骨牌就這樣被推倒了。然而，不可否認，這種金融創(chuàng)新對美國經(jīng)濟的影響其實是"功過并存"的，真正受損嚴重的是歐洲、亞洲這些金融金字塔的下層游戲者。美國金融市場不斷創(chuàng)新，創(chuàng)造金融工具的頻率越來越大，這讓企業(yè)和個人都能有效地找到符合自己利益的投資工具、找到向系統(tǒng)外轉嫁風險的方法。

由此可見，次貸等金融創(chuàng)新產(chǎn)品從來就是柄雙刃劍，幾乎從一開始就是設置下"傷敵一千，自損八百"的"連環(huán)騙局"，對已處在金融食物鏈頂端的美、英等國尚且如此，那么對于尚在金融資本經(jīng)濟起步階段的眾多發(fā)展中國家、新興市場國家而言，又該如何以待？

金融危機之價格的邏輯

金融危機主要表現(xiàn)為金融產(chǎn)品的價格危機，無論是證券市場的股價狂跌，還是房地產(chǎn)金融的房價暴跌，以及外匯市場上的貨幣匯兌價格大幅波動，概莫如此。金融價格危機比一般消費品價格危機、資源品價格危機更復雜，人類至今仍處于對其摸索階段，不管是東南亞金融危機還是美國的次貸危機都顯示出不同以往各種經(jīng)濟危機的特征，其演化邏輯、適用的方法策略都有很大不同。

金融價格危機的背后邏輯依賴于金融產(chǎn)品自身本質特點，其市場運作、價值內涵、哲學理念都與傳統(tǒng)的經(jīng)濟文明形態(tài)不同。

首先，金融市場并沒有嚴格的供給和需求，這和一般商品市場區(qū)別明顯。一般商品市場廠商生產(chǎn)商品如電視機等作為單純的供給，它不會再到市場上買回電視機形成需求，消費者購買電視機也不會再賣出去形成供給，這樣市場上就會形成均衡價格。但在金融市場上，由于金融產(chǎn)品如股票沒有任何生理或心理效用，所以買方隨時能變成賣方，供給和需求在一秒鐘內完成轉換，導致價格發(fā)生突變，股價從漲停瞬間到跌停。這是金融產(chǎn)品變化的特點，其直接后果就是暴漲暴跌，離散度很大，價格的變動是突變的，不像一般商品價格變動具有連續(xù)性。單個金融交易品種的價格大幅波動在市場形成共振時就造成了金融價格危機。

其次，金融市場是虛擬經(jīng)濟市場，金融產(chǎn)品只有價格而沒有價值，任何股票都不含有勞動價值(它所代表的股份不是其價值，與凈資產(chǎn)等并沒有多少必然的聯(lián)系)。按照經(jīng)典價值規(guī)律，價格圍繞價值上下波動，但在金融市場上，由于沒有價值，價格波動顯然沒有主心骨，波動的落差就非常大。比如中國石油在2007年11月5日開盤當天達到每股48元時，很多分析師認為該股股價會到每股100元；但當中國石油破發(fā)后，很多人認為該股要到每股10元，甚至更低。半年不到，同一只股票的"均衡值"估計竟然相差10倍，所以在缺少價值的虛擬經(jīng)濟中，金融價格離散度大是常態(tài)特征。

再次，現(xiàn)代經(jīng)濟、現(xiàn)代金融與現(xiàn)代物理學的哲學基礎是相一致的，其基本理念都是測不準原理，即金融市場所謂的均衡價格、股價頭部、股價底部等都是不可測的，與所謂的基本面并沒有多少必然的聯(lián)系(這里并非指上市公司造假數(shù)據(jù))。傳統(tǒng)的根據(jù)市盈率判斷股價高低的方法總是失效，實證分析表明，市盈率高時股價通常繼續(xù)上漲，市盈率低時股價反而下跌，比如當前市盈率已經(jīng)相對較低了，但市場觀望氣氛仍然濃厚。傳統(tǒng)的工業(yè)文明思路理解不了現(xiàn)代金融運行，緣木求魚的操作更加大了金融市場的離散系數(shù)。測不準的現(xiàn)代金融實質和主觀上的刻意求解均衡價格導致市場波動加大，從而使金融價格危機具備了邏輯基礎。

根據(jù)金融價格危機的本性特征，可以研判金融價格危機的爆發(fā)過程。由于金融價格的離散度大，且沒有價值標準，金融價格危機的爆發(fā)是突變的，幾乎沒有前兆，這與傳統(tǒng)經(jīng)濟危機爆發(fā)時的"投資下降——信用危機——經(jīng)濟停滯——失業(yè)上升"這一過程明顯不同。如果說傳統(tǒng)危機是燃燒，金融價格危機則是爆炸。金融價格危機可以在短時間內造成賬面財富的大幅縮水，但是恢復也相對較快，它的產(chǎn)生、發(fā)展和終結與實體經(jīng)濟并無多大直接聯(lián)系。

既然離散度大是金融市場的本性，那么人為地消除離散度只會帶來更大的離散，這種調控思路的出發(fā)點就是錯誤的，所以面對無法消除的暴漲暴跌，上策就是利用離散度，根據(jù)不同情形選擇不同策略。在國際金融市場，金融大鱷(國家和投機機構)不斷變通規(guī)則，美其名曰"金融創(chuàng)新"，實則是不斷改變定價機制，釋放多空信號，放大操作概念。在此過程中仍有一些基本儲備品種并沒有變，發(fā)達國家任意做大金融衍生產(chǎn)品規(guī)模的同時，大肆儲備黃金。據(jù)統(tǒng)計，截至2007年12月，黃金在官方外匯儲備中的比重，美國、德國、法國、英國和歐洲其余國家分別高達77?9％、66?2％、56?2％、14?3％、26?1％，而中國為10％不到。黃金作為貨幣已有幾千年，所以守著黃金無疑能在一定程度上規(guī)避金融市場波動。

國際競爭中各國都在充分利用金融價格危機的巨大殺傷力擊垮對手，提升自己的競爭能力，這其中掌控國際金融話語權最被重視。金融業(yè)是各國經(jīng)濟發(fā)展的"戰(zhàn)略空軍"，如果沒有國際金融話語權，則無論是大產(chǎn)業(yè)還是大企業(yè)在國際上都沒有定價權，在國際經(jīng)濟競爭中都處于被動挨打局面。所以，要利用金融價格波動，減少金融價格危機對其他產(chǎn)業(yè)的沖擊，充分掌控國際金融的話語權。其特征主要包括讓本國貨幣成為國際主要儲備貨幣之一，擁有實力強大的金融機構如大型傳統(tǒng)商業(yè)銀行和投資銀行等，影響或左右國際金融規(guī)則，影響國際大宗商品(如鐵礦石、糧食等)定價權。擁有了國際金融的戰(zhàn)略高點，就可以有效避免金融危機甚至向別國成功轉移金融價格危機，讓泡沫破滅在國外，化解對國內市場的影響。

目前，金融價格大幅波動已在中國頻繁出現(xiàn)，面對測不準的金融價格，所謂的基本面分析、技術分析都失效。對于中國散戶而言，與其搏殺差價，不如就地趴下，不管金融價格如何上躥下跳，我自巋然不動。從美國一百多年的金融史看，在長達幾十年甚至上百年的時間段上，股票的投資收益率是較高的，但是短線的平均收益率卻是非常低，且風險非常大。而且散戶與機構之間的信息不對稱，理解規(guī)則、利用規(guī)則都不在同一檔次，在對待各種利好、利空概念時，散戶寧可信其無，不可信其有。同時，在中國非均衡經(jīng)濟體里，體制改革為股價的突變提供了條件，利用體改判斷股價突變成為利用股市離散度的一種有效方法，2005年股權分置改革后A股迎來的一波波瀾壯闊的大牛市以及2009年創(chuàng)業(yè)板推出后呈現(xiàn)出的爆炒行情即是明證。

金融危機之創(chuàng)新還是"騙局"

盡管美國金融改革法案指2008年美國總統(tǒng)奧巴馬簽署的一項旨在加強金融監(jiān)管的改革法案。——編者注對"太大不能倒"、銀行高薪和"兩房"(房地美和房利美)改革等要害問題語焉不詳，以致招來非議，但"立法戰(zhàn)爭"的終點無疑是美國金融發(fā)展的新起點。銀行或因此減少10％的收入；抵押貸款公司的證券化從此只能"風險自負"；信用評級機構"一言堂"的風光不再，日后將受到美國證券交易委員會(SEC)等數(shù)位"婆婆"的嚴加看管。至此，一場以債務抵押債券(CDO)和信用違約掉期(CDS)為接力棒、持續(xù)近十年的"龐氏騙局"在崩盤兩年后終于以監(jiān)管時代的降臨而謝幕。

所謂"龐氏騙局"，古今中外，雖花樣迭出，但萬變不離其宗，概括起來，其運作機理大致有三點: 一是造概念、編故事，概念越美妙越好，故事越科幻越好，目的是為了弄出一個讓大家相信且追隨的預期高收益率，且能"騙死人不償命"；二是要能吸引源源不斷的接棒者，個中關鍵是讓前期的參與者有真金白銀入賬，使之心甘情愿變成"托"，拉更多的人當墊背；三是擊鼓傳花游戲玩到中途，突然有人回過神來，發(fā)現(xiàn)真相，于是集體信心坍塌，謊言大白于天下，并由此引發(fā)多米諾骨牌效應。至于其導火索，則往往來自某個看似偶然、實則必然的事件。比如，在次貸這個"劇本"中，一方面，由于"導演"、"編劇"、"化妝師"陣容強大，功夫過硬，因此，即使劇本再蹩腳(一群"高智商"富人讓那些身無分文的"低保戶"為其賺錢的荒誕劇)，也能若無其事"巡演"近十年；但另一方面，時間是謊言的敵人，出來混總是要還的。

眼下，那些曾經(jīng)瘋狂利用次貸偷天換日的玩家們的命運已塵埃落定: 或改頭換面，或被迫從食物鏈頂層退化，或淹沒在歷史滾滾車輪下，更甚者如麥道夫則是去把牢底坐穿。而就在人們?yōu)檫@些"過街老鼠"得到應有下場而拍手稱快時，卻無疑忽略了一個更為隱蔽而驚人的事實，那就是，較大的"龐氏騙局"制造者迄今仍逍遙法外。至于其導演，正是將"小龐氏們"納入金融監(jiān)管法網(wǎng)的美國政府，而主角則是美國國債——利用美國未來和美元地位做背書，為"傳銷"國債充分造勢，結果是，受制于自身發(fā)展模式的中國和充當美國小尾巴很多年的日本一起被忽悠成了美債市場的兩根頂梁柱。盡管就連美國政客都洞見到巨額債務"會從內部毀掉這個國家"，但是，中國、日本卻被主客觀因素捆綁，以致跳不了船的同時還只能自我安慰道: 當美國債主還是相對合算的。

盡管美國國債的信用基石如危卵，而且這種對未來的高度透支常伴有道德風險(在政客們看來，"長期內，我們都死了"，而債務卻"不會跟到棺材里去"，由此導致"舉新債，還舊債，債債不還"的赤字擴張風起云涌，并成為大多數(shù)市場經(jīng)濟國家都在做的事情)，卻非但沒有被當成"龐氏騙局"的帶頭大哥揪出來嚴打，反而被冠以"政府積極作為"的美名。大小"龐氏"迥然不同的命運，印證了"成者為王敗者寇"的道理。

不過，換個角度看，既然"龐氏騙局"已全球化，自然有其客觀合理性，追根溯源，這與現(xiàn)代經(jīng)濟的本質——信用經(jīng)濟有關。所謂信用經(jīng)濟，就是以各類信用(政府信用、企業(yè)信用等)為背書，以金融深化為路徑，以債務擴張為手段，維系著經(jīng)濟體系的運行。鑒于此，無論是金融的進一步發(fā)展，還是資產(chǎn)證券化的深入，其背后的運行邏輯與龐氏機理并無二致——從這層意義出發(fā)，"龐氏"便是中性詞。而正因為龐氏機理的廣泛存在，結果模糊了資本金融領域罪與非罪的界面，以致灰色地帶叢生，悖論迭起: 一則"大龐氏"抓"小龐氏"，竊鉤者誅、竊國者侯，比如美國整治華爾街就屬此類；二則"金融創(chuàng)新"與"金融犯罪"的定義模棱兩可，對于同一種金融產(chǎn)品或資本運作模式，很可能沒被揭發(fā)前是金融創(chuàng)新，謊言揭穿后便是金融犯罪，前者為座上賓，后者為階下囚——區(qū)分的標準居然是有沒有東窗事發(fā)。此類例子在國際金融市場上比比皆是。

對此，國際上是這樣，國內亦然。2010年中國信達管理股份有限公司與財政部共設"共管賬戶"的做法就內置著龐氏機理。前者將2000多億元不良資產(chǎn)掛賬而非徹底核銷，加上長達10年的賬戶存續(xù)期，如此一來，財政部無需立即用真金白銀去沖抵，信達的財務報表也煥然一新，可謂一石二鳥。而由此也將資產(chǎn)管理公司的10年戰(zhàn)績抖露在公眾面前: 1998年國有企業(yè)(簡稱"國企")改革大幕拉開時，作為財政出納的銀行對國有企業(yè)數(shù)萬億壞賬照單全收，只是由于底子薄，消化不良，所以就有了壞賬承銷商AMC(資產(chǎn)管理公司)的應運而生；卻終因缺乏華爾街高管般把牛吹上天的"本領"，結果10年過去了，壞賬不減反增——當初四大行(四大國有商業(yè)銀行)壞賬為1?4萬億元，截至2010年7月?lián)嚓P機構測算，AMC欠中央銀行5739億元，欠四大行8200億元，另有壞賬1萬多億元——壞賬數(shù)字翻了一番。好在農業(yè)銀行作為四大行股改的收官者如今也"清白"地上市了，AMC總算功德圓滿。至于被剝離的數(shù)萬億國家沉沒成本，則可以通過共管賬戶等資產(chǎn)證券化手段押后。

相比于AMC與銀行的轉型走在金融創(chuàng)新的康莊大道上，民間金融就顯得晦暗不明，不僅留有很多案底，而且迄今仍在創(chuàng)新與犯罪的生死線上打游擊。以民間集資盛行的江浙為例，前有杜益敏血祭，后有吳英被判死刑，都給地下金融敲響了警鐘。只是，光堵不疏的結果必然會造成按下葫蘆浮起瓢，因為資本總是要找出路的。而民間金融雖沐浴著"新36條"的一縷陽光，但要給點陽光才能燦爛，沒有操作細則和具體抓手可不行，否則玻璃門不過是變得比空氣還透明而已。何況，現(xiàn)有的縫隙政策停滯不前，如小額信貸公司不能吸儲，在稅費等方面不能享有金融機構的待遇，還會收到地方政府的行政指令性貸款；而一旦做大、升級為村鎮(zhèn)銀行之后，面臨的卻仍是被國有金融機構招安的命運。

不過，地方融資平臺的危機四伏，以及巨額地方債務或引發(fā)銀行危機的嚴峻現(xiàn)實，很可能倒逼出民間金融被扶正的空間。隨著有關部門解包排查的結束，全國3800多個融資平臺正面臨終極命運，要么被治理，要么被撤掉，只有少數(shù)幸運者可以存活。總之，地方融資平臺這一中國特色的、對城市化進程作出過重要貢獻的"龐氏"游戲終于迎來了過度擴張后的整頓期。為避免被清盤，地方政府紛紛發(fā)揮創(chuàng)造力和想象力，有的是重修舊山河，試圖將賣地進行到底，誰知又遭遇樓市調控，以致土地交易市場門可羅雀，抬轎游戲玩不下去，只好"坐以待斃"；有的則深諳"只有先換思路，才能車到山前必有路"的道理，并已領悟到"龐氏"運作的真諦，于是想方設法將"信貸龐氏"向"資本龐氏"進行版本升級，即降低對銀行的依賴度，轉而對包括民間資本在內的社會資金敞開懷抱——而"資本龐氏"的道行顯然要深于"信貸龐氏"。不難預見，后一類地方融資模式將在未來的競爭中脫穎而出。總之，關鍵在于認清現(xiàn)代經(jīng)濟的龐氏本質，揚長避短，為我所用，而非被其捕獲——對此，無論地方政府還是投資者皆適用。

金融危機之國家經(jīng)濟模式

美國次貸幽靈終于露出最猙獰的面目:"兩房"、雷曼兄弟控股公司、美林公司、AIG(美國國際集團)，這些公司無一不是華爾街的標志性機構，現(xiàn)在落得被接管、收購甚至破產(chǎn)的下場。這次危機從次級債崩盤開始，然后是信心危機，便是生活方式改變。金融危機爆發(fā)至今，雖學者、官員對其成因、發(fā)展和結果的討論五花八門、鋪天蓋地，但統(tǒng)而言之無疑均可收斂到經(jīng)濟模式上來: 美國經(jīng)濟模式乃是危機的罪魁禍首，同時綁架了全球經(jīng)濟；而中國模式不僅締造了高速增長的奇跡，還為其他各國度過危機提供了很好的借鑒。連美國財政部部長蓋特納都聲明要來中國"取經(jīng)"，"想看看是怎么做到的"。巴基斯坦總理則大肆渲染，中國模式大有明日之星的征兆。當然也有一些"保守派"，比如俄羅斯高層表示，如果2011年中國國內生產(chǎn)總值增長不到8％，就不仿效中國模式。也有專家以低碳經(jīng)濟為出發(fā)點，對中國模式可能喪失后發(fā)優(yōu)勢的前景表示憂慮。無論如何，"中國模式"已經(jīng)超出了現(xiàn)實意義，成為和"美國夢"(其實就是美國模式)并列、帶有象征色彩的宏觀經(jīng)濟標桿。

不過，所謂的"美國夢"——美國模式，其虛偽性、欺詐性在金融危機中逐漸被世人所認識。首先，所謂的"美國夢"是建立在過度自信、無限透支未來的消費基礎之上的。2007年美國國債高達9?13萬億美元，相當于每位美國人身上都背著3萬美元的債務。而老百姓的消費債務也不菲，目前美國信用卡未償余額高達2?57萬億美元，平均每個持卡人欠債8400美元，每月有一半的信用卡使用者無法全額還款。美國在叫囂中國污染了世界時，自己卻平均每人向大氣排放了9噸的碳。美國生活方式的掠奪性和不可持續(xù)性已漸漸遭到各國的抵制與聲討，