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譯者序

經常有朋友問我，對沖基金是什么？這并不是一個容易回答的問題。從字面理解，對沖基金是指那些進行對沖操作以規避市場風險的基金。比如20世紀60年代紅極一時的瓊斯基金，就是典型的對沖基金。隨著國際金融市場的迅速發展和大量創新型金融工具的出現，許多基金的投資策略已經不僅僅局限于對沖操作，但是這些基金仍然自稱為對沖基金。它們的組織形式龐雜，投資策略迥異，各國法律或者金融監管規則中也沒有對沖基金的正式定義。不過業界對于對沖基金的幾個特征，似乎并沒有太多異議：(1)它以私募方式募集；(2)投資者以高資產凈值的個人和機構為主；(3)基本不受監管；(4)信息高度不透明；(5)管理人根據投資業績提取報酬。此外，還有某些特征雖然不是全部對沖基金都具備，但至少大部分基金具備，比如：采用合伙制，經常使用杠桿和進行賣空，交易頻率較高，投資者須遵守某些贖回限制等。根據這樣一些特征來考量，那么我國大部分活躍在金融市場中的私募基金，都可以劃入對沖基金的范疇。

在20世紀90年代以前，對沖基金并沒有成為國際金融市場中的重要角色。是著名對沖基金經理索羅斯在國際外匯市場上的一系列操作，使他及其管理的量子基金進入人們的視野，對沖基金作為一個行業，逐漸受到各國金融業界和監管機構的重視。時至今日，全球對沖基金資產已經接近2.5萬億美元，活躍的對沖基金數量突破了8000只。為什么對沖基金發展如此之快？經過多年研究，我總結主要有以下幾方面的原因：及時，20世紀八九十年代，以英美為代表的發達國家金融自由化改革，為多元化機構投資者的崛起創造了條件。各國鼓勵金融市場投資的政策，降低了投資者進入市場的門檻，也為大型金融機構開展針對對沖基金的專業金融服務掃清了障礙。第二，全球金融一體化趨勢加快，蘇聯解體、東歐國家政治轉向、歐洲經濟一體化進程加快以及歐元區誕生等重大經濟和政治事件，為各國金融市場融入國際金融體系提供了契機。在此過程中，各國的貨幣和金融政策自主性降低，國際市場波動對本國金融體系的影響漸深，市場中出現大量套利機會。以短期套利見長的對沖基金，有了一顯身手的空間。在整個90年代，對沖基金對于英鎊危機、拉美貨幣危機，以及東亞金融危機都有參與。當然，與此有關的指責也頻頻出現，馬來西亞前總統馬哈蒂爾就曾指出，以索羅斯為首的對沖基金應為東亞金融危機承擔責任。第三，西方金融業強大的資金實力和服務能力，為對沖基金的迅速發展提供了產業基礎。常見的對沖基金的管理團隊一般只由少數幾個人組成，主要負責基金募集、投資策略的制訂實施、風險管理和投資者關系等核心業務。至于基金的日常營銷、資產稽核、技術支持、合規檢查甚至辦公室管理等業務大多采取外包方式解決。這種運營模式可以大幅度削減基金運營成本，將管理團隊的主要精力集中到投資業績上來。但其必要條件是承接外包服務的第三方有相應的專業服務能力。此外，擔任對沖基金交易對手方的金融機構還需要有較強的資金和證券調動能力，并且能夠較好地管理同對沖基金交易所產生的相關風險。英美國家金融業的總體經營能力較強，監管環境相對寬松，這也是對沖基金往往聚集在上述國家的根本原因。第四，迅速發展的國際金融市場，為對沖基金的發展提供了市場基礎。進入21世紀以來，全球金融市場整合步伐加快，資本市場、貨幣市場、大宗商品市場、衍生品市場和外匯市場的規模迅速擴大，證券品種、投資工具的數量呈幾何級數增長。金融市場的深度和廣度達到了前所未有的水平，為對沖基金多元化投資策略的制訂和實施提供了充分的可能性和想象空間。綜合以上分析，所謂"時勢造英雄"，全球對沖基金業是在國際經濟金融一體化的大背景下，以及全球金融市場和金融業發展到一定階段的必然產物。它旨在滿足部分投資者規避系統性風險、追求更高投資收益的需求，盡管這條道路并不平坦(對沖基金是平均生命周期最短的投資工具)，但是卻有越來越多的金融機構、從業者和投資者開始關注這一高風險行業。

一位金融學界的前輩曾經總結說，一家金融機構只有經歷了高峰期和低谷期，才算是完整地經歷了一個輪回；在繁榮時期過早地總結所謂"成功經驗"，不僅表露了好大喜功的淺薄，而且很難掌握行業運行的客觀規律，為應對未來的困難做好準備。2008年金融危機為全球對沖基金業提供了一次在低谷期歷練的機會。這次危機中對沖基金沒有受到更多詬病，它們總體上以受害者的形象接受了洗禮(當然也有少數對沖基金經理如華爾街的約翰?保爾森以賣空方式大賺一筆)。對沖基金遭遇資產貶值、債務違約和投資者大規模贖回等事件，大批對沖基金因而難以維繼，被迫清盤倒閉，基金經理甚至另謀出路。全球對沖基金管理的資產在危機最嚴重時曾降到了1.5萬億美元。市場經濟法則在對沖基金身上以略顯殘酷的方式展現了威力。然而，似乎為了證明這一行業與生俱來的強大生命力，在危機尚未結束之時，對沖基金業即開始迅速回暖，基金的總體業績回升幅度超過了市場，一批新基金帶著新的投資者和資本加入進來。

對沖基金具有獨特的組織結構、投資策略、風險結構和監管環境，其管理人的操作模式自然也不同于其他類型的投資工具。在長期資本管理公司事件發生以后，美國政府和金融界迅速開始重視對沖基金的監管和風險管理問題。作為美國對沖基金行業組織，美國管理基金協會(MFA)自2000年起就開始對沖基金管理人操作守則，旨在為對沖基金穩健和持續運營提供可行的操作建議。本書所依據的是該操作守則的2009年版，該版本在以往各版的基礎上，吸收了對沖基金業界對2008年金融危機的反思，以及有關國際組織和美國針對對沖基金持續經營所提出的新要求。此操作守則共分七章，分別從投資者保護、估值、風險管理、業務運作、合規、反洗錢和業務持續性等方面，提出了對沖基金管理人在設計基金運作框架和處理具體業務時所應當遵守的基本準則。這些守則是美國對沖基金業界在實踐中逐步總結和提煉出來的，反映了對沖基金運營管理的一般性規律。當然，由于美國和中國的法律環境和金融監管環境不同，因此并非每一項守則都適合中國的基金管理人。相信讀者對此會有充分的鑒別力。

雖然中國還沒有成型的對沖基金行業，甚至共同基金行業也還處在發展的初級階段，但是正如前文所提到的，國內越來越多的私募基金實際上已經具備了對沖基金的雛形，隨著國內金融市場的迅速發育和對外開放，特別是金融衍生產品的不斷推出以及融資融券業務的開展，國內金融市場正在變得越來越適合對沖基金生存。相信不久的將來，中國本土的對沖基金行業很快就會粗具規模。在此之前，私募基金經理們和準備從事對沖基金業的金融從業人員，需要為此做好相關知識準備。我們不必在國外同行已經付出慘痛代價之后，繼續走他們的老路。閱讀和學習MFA的這本操作守則，會讓大家在實踐中節約大量時間和成本。此外，目前正在從事共同基金管理的人士也有必要看一看這本書，畢竟共同基金業還沒有提煉出自己的行業行為規范，而對沖基金的業務操作，特別是在內部管理方面，與共同基金有頗多相似之處，如投資者保護、估值、持續經營、災難應對、技術支持等。對沖基金那些已經被證明行之有效的業務操作準則，足以作為共同基金從業人士的借鑒。

作為多年研究國際對沖基金的一名研究人員，我深深體會到我國金融體系的總體發展水平和監管能力，尚不足以應對大規模國外對沖基金進入。但隨著金融業和金融市場對外開放步伐的加快，留給我們的時間越來越少。任務如此緊迫，這本小書權作拋磚之作，真誠希望有更多人士關注這一研究領域。本人承擔了全書的翻譯工作。感謝我的學生耿嘉良擔任及時讀者，他細心地指出了譯文中存在的一些問題，使其得以及時糾正；感謝中國濱海金融協同創新中心為本書的翻譯所提供的資助；感謝社會科學文獻出版社惲薇女士的大力支持，使這本書得以順利出版。，要感謝我的家人，特別感謝我的女兒張為寧，她的出生讓我體會到生命的真諦。

張躍文于中國社會科學院金融研究

2013年6月