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五

1928年6月，股市向后退卻了一兩個巴勒桑——事實上，6月的前三個星期，其跌幅幾乎已經(jīng)達到了3月份的全部漲幅。6月12日，這24小時的損失尤為慘重，具有里程碑意義。在1年或更長的時間里，抱有幻想的人們總是在尋思，紐約證券交易所24小時成交500萬股的那24小時興許就會到來。從前，這只是人們廣泛談?wù)摰脑掝}，但偶爾也會出現(xiàn)隨后被事實所驗證的征兆。1928年3月12日，股市成交量達到了387.591萬股，創(chuàng)下了新高。但是，到了3月底，這樣的成交量已經(jīng)成了家常便飯。3月27日，成交量達到了479.027萬股；而6月12日則有505.279萬股股票換手。行情表也跟在股市后面幾乎每2小時刷新一次。無線電股下跌了23點，紐約的一家報紙開始列數(shù)當天發(fā)生的事件，并且報道說"華爾街的牛市昨日崩潰，爆炸聲響徹世界各國"。

自馬克·吐溫的死訊公布以來，牛市"死亡"的消息是最早提前公布的。7月，股市出現(xiàn)小幅上揚，8月強勁反彈。此后，股市再也沒有反彈，即使選舉提案也沒有產(chǎn)生真正的影響。9月17日，羅杰·沃德·巴布森(Roger Ward Babson，1875～1967年，美國金融統(tǒng)計學家，地預(yù)測到1929年10月的股市崩盤。——譯者注)在馬薩諸塞州韋爾斯利鎮(zhèn)向聽眾發(fā)表講話說："如果史密斯[指阿爾弗列德·伊曼紐爾·史密斯，SmithA1fred Smith，1873～1944年，美國人，紐約州長(1919～1920年，1923～1928年)，1928年在總統(tǒng)競選中被赫伯特·胡佛擊敗。——譯者注]當選，并且在國會占據(jù)多數(shù)席位，那么我們幾乎可以肯定1929年會因此而遭遇經(jīng)濟蕭條。"他同時還說："如果胡佛當選，并且共和黨在國會占據(jù)多數(shù)席位，那么結(jié)果應(yīng)該是1929年將繼續(xù)繁榮。"也許，公眾已經(jīng)知道胡佛會當選總統(tǒng)。不過同月，重要的人士恢復了信心。安德魯·威廉·梅隆(Andrew Mellon，1855～1937年，美國金融家、政府官員，1921～1932年擔任美國財政部長。——譯者注)發(fā)表講話說："沒有擔心的理由。繁榮的高潮仍將持續(xù)下去。"

梅隆先生并不擅長預(yù)測，此后說類似話的任何其他公眾人物同樣都不善于預(yù)測。他們的預(yù)測都不靈驗。我們不能認為喜歡預(yù)測的人就能夠比其他人看得更遠。梅隆先生參加了一個在我們的社會里被認為對影響商業(yè)周期進程具有重要意義的儀式。據(jù)稱，鄭重聲明繁榮將持續(xù)下去有助于保障繁榮實際持續(xù)下去。特別是實業(yè)家非常相信這種咒語的功效。

六

胡佛是以優(yōu)勢當選總統(tǒng)的。由于投機商們對胡佛的想法了如指掌，因此胡佛的當選應(yīng)該會對股市造成沉重的下跌壓力。胡佛在他的回憶錄里陳述說，1925年他就開始為"日益高漲的投機熱潮"憂心忡忡。在以后的歲月里，這種擔心逐漸變成了警告，后來又變成了略微輕于巨災(zāi)前兆的東西。"這是犯罪，"胡佛先生在談到投機時說道，"投機是比應(yīng)該受到指控和懲罰的兇殺更嚴重許多的罪惡。"早在擔任商務(wù)部長時，他怎么就沒有想到把市場置于政府的控制之下呢?

可是，胡佛先生對市場的態(tài)度是一個保守得特別好的秘密。人們不可能知道，他為了把自己的思想付諸行動而做出的努力統(tǒng)統(tǒng)被柯立芝和美國聯(lián)邦儲備委員會給糟蹋了。他當選總統(tǒng)的消息在一定程度上遏制了人們的恐慌心理，并且引發(fā)了到那時為止較大的買盤。1928年11月7日，他當選總統(tǒng)后的及時天，股市出現(xiàn)了"勝利"的暴漲行情，一些領(lǐng)漲股攀升了5～15點，成交量達到了489.467萬股，或者說僅略低于6月12日的較高記錄，而且這個新的成交量水平是在市場看漲而不是看跌的情況下達到的。11月16日，一股更大的多頭浪潮沖擊了股市。換手率達到了驚人的664.125萬股——遠遠高于此前的記錄。《紐約時報》工業(yè)股平均指數(shù)在一個交易日里凈漲了4.5點，這在當時被認為是不尋常的漲幅。除了總統(tǒng)大選的余熱之外，沒有任何特殊的因素能夠激發(fā)這股熱情。這24小時各家報紙的頭條新聞只報道了韋斯特里斯號輪沉沒以及全體船員奮力搶救婦女、兒童而獻出自己生命的壯舉。11月20日是另一個不尋常的日子，當天股市成交650.323萬股，略小于第16大日成交量，但一盲被認為股市表現(xiàn)其實要瘋狂得多。第二天上午，《紐約時報》載文指出，"就颶風般的猛烈程度而言，昨天的股市是華爾街歷史上前所未有的。"

1928年12月份的股市就沒有那么好了。12月初，股市嚴重下挫。而12月8日，無線電股更是24小時滲跌72點。不過，股市還是穩(wěn)住了陣腳，并且有所回升。1928年全年，《紐約時報》工業(yè)股平均指數(shù)上漲了86點，也就是從245點上漲到了331點；同年，無線電股由85點上升到了420點(從未分過紅利)；杜邦公司的股票從310點上漲到了525點；蒙哥馬利·沃德(Montgomery Ward)公司的股票從117點上漲到了440點；賴特航空公司的股票從69點上漲到了289點。1928年，紐約證券交易所年成交量高達920 550 032股，大大超過了1927年創(chuàng)記錄的576 990 875股。不過，另外還有一個意義更重要的反映股市狀況的指標，即保障金交易顯著增長。

七

如前所述，等股市暴漲到一定程度以后，除了早些時候的股價上漲預(yù)期之外，財產(chǎn)所有權(quán)的各個方面變得互不相關(guān)。財產(chǎn)收益或財產(chǎn)使用權(quán)的享用，甚或財產(chǎn)的長期價值現(xiàn)在都成了理論問題。就如更加令人討厭的佛羅里達州地塊一樣，這些用益權(quán)也許根本就不存在，甚至呈負值。重要的是第二天或者下星期市價能夠上漲——就像前24小時或者上星期一樣，并且能夠?qū)崿F(xiàn)利潤。

因此，繁榮時期所有權(quán)人惟一感興趣的回報就是增值。雖然對增加值的權(quán)利可以以某種方式與其他現(xiàn)在已經(jīng)不重要的所有權(quán)收益以及各種可能發(fā)生的所有權(quán)費用相分離，但這種現(xiàn)象深受投機商的歡迎。這樣的權(quán)利、收益與費用安排能夠使投機商集中精力從事投機交易。畢竟，投機才是他們的事業(yè)。

這就是資本主義的本質(zhì)：無論哪里，只要有真正的需求存在，都不可能長期沒有供給去滿足需求。在瘋狂的投機年代，投機商總有辦法使自己全身心地投入到投機事業(yè)。在佛羅里達州繁榮時期，投機商采用的是"保障金"交易方式。不是購買土地本身，而是購買土地的權(quán)利，按照談定的價格進行交易。這種購買權(quán)，只要支付相當于買價10％的定金就能夠獲得，并可以出售。因此，地價上漲的收益全部歸投機商所有。等地價上漲以后，投機商再以自己支付的定金加上全部溢價的價格出售"保障金"。

無論是土地還是任何其他資產(chǎn)，最糟糕的所有權(quán)費用就是需要支付相當于購買價款的現(xiàn)金。采用保障金交易方式，就能夠使這筆費用減少90％，或者說可以把投機商能賺取溢價的土地面積增加9倍。買主幸運地放棄了其他所有權(quán)利益，包括決不會產(chǎn)生的當期收益和投機商絲毫不感興趣的長期使用權(quán)。

證券市場同樣也有使投機商精力集中的辦法，并且像所期待的那樣，充分完善房地產(chǎn)市場不成熟的做法。在證券市場上，采用保障金交易方式購買證券的買主能夠在一項無條件交易中獲得全部的財產(chǎn)所有權(quán)。不過，他得采用把所購買的證券作為抵押品托付給證券經(jīng)紀人換取銀行貸款的方式，來為自己免除最不堪忍受的所有權(quán)費用——支付購買證券的價款。證券買主同樣獲取全部的溢價收益——如果證券價格上漲，而購買證券的貸款其利率固定不變。在證券市場上，投機性買主同時獲取他所購買的證券的收益。不過，在發(fā)生本書所講的故事的日子里，證券買賣收益幾乎始終低于貸款利率，通常要低很多。證券收益較高往往不超過1％～2％，而貸款利率常常高達8％～10％，甚至更高。那時，投機商一般都愿意承擔貸款利息，以處置證券所有權(quán)中除獲取資本利得以外的全部用益權(quán)。