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第1章 周期與股市記錄

英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉?斯坦利?杰文斯是個性格率直的人，他的作品也頗具可讀性。他曾經(jīng)提出過一個理論，認(rèn)為商業(yè)恐慌與太陽黑子之間有著緊密的聯(lián)系。為了證明這一點，他列舉出了從17世紀(jì)開始的一系列數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)顯示，商業(yè)恐慌與太陽黑子之間的確存在著明顯的一致性。但由于當(dāng)時缺乏關(guān)于太陽黑子數(shù)目的數(shù)據(jù)，所以很自然地，他便低估了兩個世紀(jì)之前那場十分嚴(yán)峻的商業(yè)緊縮。1905年初，我在《紐約時報》上對杰文斯的理論發(fā)表評論時曾經(jīng)說過，雖然華爾街打心眼里相信恐慌與繁榮都存在著周期性，但他們并不關(guān)心太陽黑子的數(shù)目。人年輕的時候常常是魯莽而輕率的。也許如果當(dāng)時我換種表達(dá)方式，說成“就像總統(tǒng)選舉與這一年是閏年之間的巧合一樣，這種偶然的周期性巧合并不能說明任何問題”，或許這樣聽起來會更禮貌一些。

周期與詩人

許多經(jīng)濟(jì)學(xué)教師、樸實的商人以及謙遜的學(xué)生都相信世間存在著“輪回”。我們不需要了解愛因斯坦的相對論就能夠知道，在道德的發(fā)展歷程中，世界不可能是以一種直線型的方式在前進(jìn)，那種運動方式至少應(yīng)該類似于我們的衛(wèi)星圍繞著太陽運動時產(chǎn)生的曲線軌跡一般。顯然，詩人們是相信周期理論的。著名詩人拜倫的作品《恰爾德?哈羅德游記》中有這樣一段非常精彩的段落，表現(xiàn)了他的周期思想：這就是人類所有傳說的真諦，這一切不過是過往的重演；先是自由，再是榮耀；當(dāng)這些逝去后，財富、罪惡、墮落、野蠻便接踵而至，歷史的長卷雖然卷帙浩繁，其實不過一頁紙的內(nèi)容恐慌與繁榮似乎的確有著自己的周期性。任何了解近代史的人都能夠列舉出那些發(fā)生恐慌的日子——1837年、1857年、1866年(倫敦的奧弗蘭-戈爾尼恐慌)、1873年、1884年、1893年、1907年、1920年(通貨緊縮)。我們從中可以看出，恐慌之間的間隔是在變化的，從10年到40年不等，并且呈現(xiàn)出不斷增長的趨勢。在接下來的章節(jié)中，我們將會對周期理論進(jìn)行分析，并檢驗其是否真的具有實用性。

周期性

周期理論的實用基礎(chǔ)，其實是一種基于人性本身的假設(shè)。這一假設(shè)認(rèn)為，繁榮將會使人們做出無節(jié)制的極端行為，之后人們對極端行為所造成的惡果的懊悔就帶來了相應(yīng)的蕭條時期。在恐慌的黑暗日子之后，勞動者會對其獲得的任何收入心懷感激，并且從微薄的收入中開始緩慢地進(jìn)行積蓄。而且這時的資本將會滿足于微小的利潤與快速的回報，這就將催生重新調(diào)整的時期，例如在1893年恐慌之后大部分美國鐵路的重組就是一個很好的例子。現(xiàn)在，我們已經(jīng)了解到，如果收入超過了支出，貨幣發(fā)生貶值，那么社會中就會立刻興起投機(jī)風(fēng)氣。這樣我們便從一個毫無生機(jī)的蕭條商業(yè)時代，進(jìn)入了一個交易活躍的時代。這將會逐漸發(fā)展成為一段投機(jī)泛濫的時期，此時社會中會伴隨著出現(xiàn)高利息率、膨脹的工資及其他熟悉的征兆。在一段美好的年景之后，緊繃的循環(huán)之鏈便到了其最薄弱的環(huán)節(jié)。隨后將出現(xiàn)像1907發(fā)生的那樣經(jīng)濟(jì)崩塌。首先從股票市場與商品價格上表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)蕭條的征兆，接著會出現(xiàn)大范圍的失業(yè)現(xiàn)象，及銀行存款大幅上升的狀況，而且此時任何資金都不會流入投機(jī)活動。

股市需要晴雨表

請再次讀讀拜倫的詩，讓我們看看這些詩句是否能帶來一些啟發(fā)。有人認(rèn)為，如果我們不能帶著一絲詩人的想象力去思考的話，那么對于商業(yè)的討論還有什么價值呢？然而，遺憾的是，正是這過多的想象才帶來了一次又一次的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。所以說，我們所需要的是沒有情感、客觀的晴雨表：價格指數(shù)與價格平均數(shù)，讓它們來告訴我們現(xiàn)在正在發(fā)生的情況以及未來可能出現(xiàn)的趨勢。在所有這些晴雨表中，股票交易所記錄的股價平均數(shù)是最公正、最客觀的，因而也是好的指標(biāo)。雖然指數(shù)的構(gòu)成在不斷變化，早期時候構(gòu)成指數(shù)的證券數(shù)量也比較少，但是道瓊斯通訊社卻持續(xù)記錄了30余年的股價平均數(shù)。

研讀這些數(shù)據(jù)是一種行之有效的股市制勝法寶，雖然它有時會讓樂觀者與悲觀者都感到不愉快。這就仿佛我們看到天空中并沒有一絲云，而晴雨表卻告訴我們壞天氣即將到來一樣。但是我們要明白，如果真的等到暴風(fēng)雨降臨時，才采取行動，那就太遲了。在過去的很多年里，我一直在雜志、刊物上討論著這些平均指數(shù)，驗證由《華爾街日報》的創(chuàng)始者查爾斯?道所提出的理論。也許現(xiàn)在說這種股價變動分析是如何行之有效還有點倉促，我們會通過下面的討論來向讀者詳細(xì)說明這一點。

道氏理論

道氏理論的基本原理其實很簡單。查爾斯?道指出，在股票市場運動過程中，同時存在著三種趨勢。其中最重要的趨勢，我們稱之為“主要趨勢”。例如那場從1900年麥金利重新當(dāng)選為總統(tǒng)時開始上漲，并且于1902年9月達(dá)到頂峰的多頭市場，雖然期中曾一度遭到因1901年著名的北太平洋鐵路股票逼空戰(zhàn)引發(fā)的股市恐慌的打壓，但也沒有停止上漲的總趨勢。又如那場從1919年10月開始下跌，并于1921年6～8月跌至谷底的空頭市場，也可以成為“主要趨勢”。

我們可以看出，“主要趨勢”常常會持續(xù)一年或者更長的時間。與主要趨勢同時發(fā)生的，或者說在主要趨勢過程中發(fā)生的，是“次要趨勢”。次要趨勢的標(biāo)志是空頭市場中的止跌反彈，或是多頭市場中的劇烈下跌。對于后者，最鮮明的一個例子就是1901年5月9日的股市暴跌。不過，處于同樣趨勢中的股票會表現(xiàn)出一定的差異。在相似的次要趨勢中，工業(yè)板塊(鐵路板塊除外)可能比鐵路板塊恢復(fù)得更快些，或者相反，鐵路板塊率先引領(lǐng)走勢；甚至于在相同的主要趨勢中，雖然20只活躍的鐵路股票與20只工業(yè)股票會呈現(xiàn)相同的波動趨勢，但它們也并不是嚴(yán)格地一一對應(yīng)著進(jìn)行波動。在1919年10月空頭市場開始之前很長的一段時間內(nèi)，鐵路板塊持續(xù)低迷，相對工業(yè)板塊來說很不活躍、也不被人們重視，這顯然是因為當(dāng)時鐵路股由政府持有并擔(dān)保，因而處于投機(jī)領(lǐng)域之外，因此無法對反映投機(jī)買賣的晴雨表施加正常影響。一旦這些鐵路股票重新被允許私有時，那么他們將大幅上漲，贏回自身的價值。

道氏理論的含義

正如查爾斯?道所說的那樣，日常波動是與“主要趨勢”和“次要趨勢”同時存在的，并且常常貫穿于這兩種趨勢之中。我在這里必須指出，如果是針對單只股票進(jìn)行投機(jī)交易的話，那么平均指數(shù)是會有誤導(dǎo)作用的。設(shè)想一下，如果一位投機(jī)者根據(jù)平均指數(shù)的預(yù)示，認(rèn)為在1901年5月將出現(xiàn)次級折返走勢(多頭市場中的股價下跌現(xiàn)象)，并且根據(jù)這一觀點在所有股票中選擇了北太平洋鐵路股票進(jìn)行賣空，那么將會出現(xiàn)什么結(jié)果呢？事實上，一些股票交易員的確做出了這樣的舉動。那么可以說，如果他們能在65點時止損補(bǔ)倉的話，就算是很幸運了。

在實際應(yīng)用過程中，道氏理論發(fā)展出了許多規(guī)律。其中經(jīng)過證實并被認(rèn)為是最正確的一個規(guī)律就是：兩種平均指數(shù)是可以相互驗證的，當(dāng)它們表現(xiàn)不一致時，市場上不會出現(xiàn)“主要趨勢”，也很少會出現(xiàn)“次要趨勢”。仔細(xì)觀察這些平均指數(shù)，我們將會發(fā)現(xiàn)，有時在一段時期內(nèi)，股票價格只在一個很小的區(qū)間范圍內(nèi)波動。例如，工業(yè)板塊在70點與74點間震蕩，鐵路板塊在73點與77點間震蕩。技術(shù)分析中稱這樣的現(xiàn)象為“做線”。經(jīng)驗告訴我們，“做線”通常暗示著市場正處于股票派發(fā)期或股票累積期。當(dāng)兩種價格平均指數(shù)躍過了這條線的高點時，那意味著強(qiáng)勁的多頭市場即將到來，或者也可能意味著空頭市場里次級反彈即將到來。例如，在1921年，這一現(xiàn)象就暗示了那場一直持續(xù)到1922年的多頭市場的到來。

相應(yīng)地，如果兩種價格平均指數(shù)跌出了低點，那么毫無疑問，股票市場已經(jīng)到了被氣象學(xué)家們稱作“飽和點”的位置，暴風(fēng)雨隨后將至。多頭市場中將出現(xiàn)次級下跌，或者出現(xiàn)1910年10月那樣的主要下跌趨勢。1914年股票交易所關(guān)門停業(yè)后，工業(yè)股票價格指數(shù)的構(gòu)成股票從12只上升成了20只。這樣一來，平均指數(shù)似乎有些混亂，因為工業(yè)板塊中新加入了像通用電氣這樣的股票，這種股票的大幅波動將帶動工業(yè)板塊波動加劇，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過鐵路板塊的波動幅度。不過，我們也不必?fù)?dān)心，平均指數(shù)的研究者們研究過這20只股票在歷史上的波動情況，發(fā)現(xiàn)其實他們的波動與之前選取的12只股票的波動情況一致，甚至每天的波動高度都是一致的。

道瓊斯平均指數(shù)：業(yè)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)

盡管道瓊斯平均指數(shù)遭到廣泛的模仿，但它依然被視為業(yè)內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)。雖然有很多種研讀道瓊斯平均指數(shù)的方法，但是沒有哪一種方法比道氏理論更能經(jīng)得起實踐的檢驗。其他方法的缺陷在于它們考慮了太多貌似很有關(guān)聯(lián)，但實際上毫不相關(guān)的因素。例如，有人喜歡做出這樣畫蛇添足的嘗試：他們試圖結(jié)合成交量或商品價格來研究股票價格平均指數(shù)。而事實上，晴雨表本身已經(jīng)反映了能夠影響天氣的一切因素，同樣，股票價格平均指數(shù)本身也已經(jīng)反映了所有的這些信息。價格走勢反映了華爾街的全部智慧，甚至于已經(jīng)反映了華爾街對于一切未來事件的全部認(rèn)知。

在華爾街沒有人可以無所不知。據(jù)我所知，在亨利?羅杰斯時代有一個被稱作“標(biāo)準(zhǔn)石油集團(tuán)”的組織，它在對股市的預(yù)測、在股市上的投資這些方面都曾持續(xù)犯錯。獲得所謂的“內(nèi)幕信息”是一回事，而懂得股市會對這些信息做出怎樣的反應(yīng)則是另一回事。股票市場反映了所有人知道的所有信息，包括人們的愿望、信念、預(yù)期。就像美國參議員多利弗曾在國會里引用《華爾街日報》評論專欄時說的那樣，這些信息最終會通過甄別與篩選，變成股票市場里無情的判決書。

第2章電影展示的華爾街

經(jīng)過縝密分析，我們可以證明，經(jīng)過長年累月的檢驗，股市晴雨表是十分精準(zhǔn)的。借助道氏股價運動理論，我們可以考察股市中主要的上漲或下跌走勢，這些主要走勢持續(xù)的時間可以從少于一年到多于三年的范圍；我們也可以考察股市反彈或下跌中的次級干擾因素；還可以考察股市中那些相對來說不是那么重要卻常常發(fā)生的日常波動。我們將會發(fā)現(xiàn)，所有這些價格走勢都是基于華爾街對全國經(jīng)濟(jì)情況的全部了解與認(rèn)識，股價走勢與道德倫理之間毫無關(guān)系，并且股市中的人為操縱也不會使晴雨表發(fā)生重大的歪曲。

電影與情節(jié)劇

從讀者寄給我的信件來看，人們似乎堅定地認(rèn)為股價波動與道德一定是高度相關(guān)，因為他們認(rèn)為華爾街不會平白無故地被召進(jìn)法院。世界上的每一個市場都會發(fā)生偶然性的扭曲市場價格的丑聞，因此要說股市上那毫無人情味的價格波動與這些丑聞無關(guān)，至少在過去是不能讓人信服的。世界上感情用事的人遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于那些善于思辨的人。盡管我在這里堅持認(rèn)為股票市場并沒有任何罪過，但是由于感情用事的人占了絕大多數(shù)，所以世事常常會向他們做出妥協(xié)。在這里引用美國前總統(tǒng)格羅夫?克利夫蘭一句很精彩的話“我們面對的是現(xiàn)實情況，而不是理論”。

在人們的印象中，華爾街是神秘的，似乎有些令人害怕又似乎精彩紛呈，我們常常稱之為“電影中的華爾街”。現(xiàn)在我們所說的“電影”，其實以前的意思是指“傳統(tǒng)情景劇”。劇中的人物總是非常雷同。劇中的惡棍和吸血鬼其實與現(xiàn)實生活中的事物沒有任何關(guān)聯(lián)。但要想取悅那些批評家們，劇中人物就必須按照那些批評家們的想法，至始至終都表演出他們想象中的惡棍與吸血鬼“應(yīng)該”有的樣子。可具有諷刺意義的是，其實那些批評家們也從未在現(xiàn)實生活中見過活生生的這類角色。很多年前，杰羅姆?K?杰羅姆①曾經(jīng)撰寫過舞臺劇的規(guī)則。他指出，在英國話劇舞臺上，如果丟失了那價值3先令6便士的結(jié)婚證書，那么婚姻就宣告無效；如果一個人死亡了，并留有遺囑，那么他的財產(chǎn)將會按照遺囑給予遺囑上指明的人；如果他沒有留下遺囑，那么其財產(chǎn)將會留給最親近的人。

在那時候，舞臺上的律師看起來也像生活中真正的律師一般；舞臺上的偵探看起來就像生活中目光犀利的探長；但舞臺上的金融家的形象就很糟糕了，好像是要故意損壞他們形象。

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