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第2章 炒股指期貨的分析技術

炒股指期貨是一個殘酷的博弈過程，在這里充滿了機遇，也充滿了風險。如果想要在股指期貨市場中生存下來，就必須學習各種分析技術，即基本面分析和技術面分析。本章首先講解基本面和技術面的基礎知識，其次講解股指期貨的基本面分析技巧，講解技術面分析的基礎、優缺點、類型、意義及兩個基本工具。

2.1 初識分析技術

要想成為炒股指期貨贏家，必須重視股指期貨的價格變化趨勢的分析和預測。因為能否正確地分析和預測股指期貨價格的變化趨勢，是股指期貨交易成敗的關鍵。分析和預測股指期貨價格走勢的方法很多，但大致只有兩種，分別是基本面分析和技術面分析。

2.1.1 基本面分析概述

基本面分析方法主張對影響股市的主要因素進行分析，從而對股票指數的估值是否合理、未來走向等問題作出判斷，進而指導股指期貨的操作。

股指期貨的基本面分析方法主要有兩種思路，及時是通過分析股票指數的各種影響因素，進而對股票指數的整體運行情況、未來走勢作出綜合判斷；第二是根據指數樣本股的股價預測，綜合計算出股票指數未來的合理估值情況。

在操作上，及時種方法相對容易一些，而第二種方法由于較量化，操作比較復雜。及時種方法需要將影響因素加以區分，并對各個因素進行逐一分析，這個過程也不算難，難點在于如何綜合分析諸多因素對指數的作用力方向，并判斷出主導市場的主流因素。

第二種分析方法既可以將樣本股分成板塊，也可以直接對成本股進行分析，預測成本股板塊或成本股的表現，根據其權重對指數的影響，分析指數未來的表現。樣本股分析方法顯得更嚴謹，因為股指期貨交易是以現貨交易為基礎的，股指期貨價格與成本股價格之間有著十分緊密的聯系。成本股供求狀況及影響其供求的眾多因素會對現貨市場股票價格產生重要的影響，因而也必然會對股指期貨價格產生重要影響，所以，通過分析成本股供求狀況及其影響因素的變化，可以幫助投資者預測和把握股指期貨價格變化的基本趨勢。

2.1.2 技術面分析概述

技術面分析，是相對于基本面分析而言的，是透過K線圖表或技術指標的記錄，研究市場過去及現在的行為反應，以推測未來股指期貨價格的變動趨勢。

技術面分析有很多種，重要的有K線、K線形態、趨勢、各種技術指標等。另外，要注意技術面分析是藝術，而不是科學，不同的人對同一種K線圖會有不同的解釋，到底哪一種正確，則是仁者見仁，智者見智。

2.1.3 技術面分析與基本面分析的聯系

技術面分析和基本面分析都認為股指期貨的價格由供求關系所決定。但基本面分析主要是根據對影響供需關系的種種因素的分析來預測股指期貨未來的價格走勢；技術面分析則是根據價格本身的變化來預測股指期貨價格的未來走勢。

技術面分析的邏輯是：只要價格上漲，不論是什么原因，需求一定超過了供給，后市理應看好；如果價格下跌，不管是什么原因，供給一定超過了需求，后市就應該看跌。

技術面分析所依賴的圖表本身并不能導致市場的漲跌，它只是簡明地顯示了市場投資者現行的樂觀或悲觀心態，而技術面分析者則正是從中窺出價格后期變化的可能性。

大多數投資者要么說自己是技術面分析派，要么說自己是基本面分析派，實際上很多投資者兩者兼備。盡管絕大部分基本面分析者對圖表分析的基本立場有實際的了解，但同時，對經濟形勢也只是有個走馬觀花的印象。

但問題是，在大多數情況下，圖表的預測和基本面的分析南轅北轍。當一場重要的市場運動初露端倪時，市場常常表現得頗為奇特，從基本面上找不出什么理由。恰恰是在這種趨勢萌生的關鍵時候，兩種分析方法分歧較大。等趨勢發展了一段時間后，兩者對市場的理解又協調起來，可這個時候往往來得太遲，投資者已經無法下手了。

總之，市場價格是實體經濟的超前指標，即是大眾常識超前指標。實體經濟的新發展在被統計報告等資料揭示之前，早已在市場上實際發生作用，已經被市場消化吸收了。所以說，一些最為劇烈的牛市或熊市在開始的時候，幾乎找不到表明實體經濟已經改變的資料，等到好消息或壞消息紛紛出籠時，新趨勢早已滾滾向前。

技術面分析者往往非常自信，當大眾常識同市場變化牛頭不對馬嘴時，也能夠“眾人皆醉我獨醒”，應對自如。他們樂于經驗豐富一步，當少數派，因為他們明白，其中原因遲早會大白于天下，不過那肯定是事后諸葛亮，他們既不愿意也沒有必要坐而觀之，從而失去良機。

2.2 基本面分析

股票指數是經濟運行的晴雨表，我國股市市值規模在不斷擴大，并且在長期內股市與國民經濟呈正相關的趨勢日趨明顯。所以，分析股指期貨時，應當將影響經濟情況、影響股市整體狀況的因素進行綜合分析。

2.2.1 經濟波動周期對股指期貨的影響

經濟周期是指總體經濟活動的擴張和收縮交替反復出現的過程。股票市場波動通常與經濟周期緊密相關，當然股指期貨也不例外。由于期貨市場是與國際市場緊密相連的開放市場，因此，期貨市場價格波動不僅受國內經濟波動周期的影響，而且受世界經濟的景氣狀況影響。經濟周期一般由衰退、蕭條、復蘇和繁榮四個階段構成，如圖2.1所示。

圖2.1 經濟波動周期的四個階段

當經濟持續衰退至尾聲，百業不振，投資者已遠離股票市場，每日成交稀少。此時，有眼光的、并且不斷搜集和分析有關經濟形勢的投資者就開始默默吸納股票，造成股價緩緩上升。

當各種媒介開始傳播蕭條已去，經濟日漸復蘇，股價實際上已經升至一定水平。隨著人們普遍認同以及投資者自身的境遇不斷改善，股市開始活躍，需求不斷擴大，股價不斷攀升，更有主力借經濟形勢好轉之“利好”進行哄抬股價，普通投資者在利欲和樂觀從眾心理的驅使下極力“捧場”，股價屢創新高。而那些有識之士在綜合分析經濟形勢的情況下，認為經濟將不會再創高潮時，已悄然拋出股票，股價雖然還在上漲，但供需力量逐漸發生轉變。

當經濟形勢逐漸被更多的投資者所認識，供求趨于平衡直至供大于求時，股價便開始下跌。當經濟形勢發展按照人們的預期走向衰退時，與上述相反的情況便會發生。

上面描述了股價波動與經濟周期相互關聯的一個總體輪廓，這樣投資者就明白，在經濟波動周期的不同階段，應該對股指期貨采取不同的操作方法。

2.2.2 宏觀經濟政策對股指期貨的影響

宏觀經濟政策包括貨幣政策和財政政策。貨幣政策指的是一國央行為實現既定的經濟目標，如穩定物價、促進經濟增長、實現充分就業、平衡國際收支，而運用各種工具調節貨幣供給和利率，進而影響宏觀經濟的方針和措施的總稱。寬松的貨幣政策給市場注入流動性，有可能引發通貨膨脹，在物價上漲的過程中，企業的盈利將得到優化，有利于股價上漲，進而引起股指期貨的價格上漲；緊縮的貨幣政策提高了貨幣的借貸成本，企業獲取貸款的難度提高，有可能給企業經營帶來困難，不利于股價的提升，進而引起股指期貨的價格下跌。

財政政策是指根據穩定經濟的需要，通過財政支出與稅收政策來調節總需求。增加政府支出，可以刺激社會總需求，從而增加國民收入，提高企業盈利能力，推動股價上漲，進而引起股指期貨的價格上漲；反之，則壓抑總需求，減少國民收入，企業經營也將面臨較為困難的局面，不利于股價的提升，進而引起股指期貨的價格下跌。

稅收對國民收入是一種收縮力量，因此，增加稅收將抑制總需求，減少國民收入，企業盈利縮減，股市下跌；反之，刺激總需求，增加國民收入，企業盈利改善，有利于股價上漲，進而引起股指期貨的價格上漲。

2.2.3 通貨膨脹對股指期貨的影響

貨幣發行量的多少是有限制的，超過商品、勞務等流通需要即成為通貨膨脹。

通貨膨脹對股價和股指期貨的影響無永恒的定式，它可能同時產生相反方向的影響。對這些影響做具體分析和比較，必須從該時期通貨膨脹的原因、通貨膨脹的程度，并配合當時的經濟結構和形勢以及政府可能采取的干預措施等方面分析入手，其復雜程度可想而知。下面就一般性的原則來說明幾點。

1) 溫和的、穩定的通貨膨脹對股價和股指期貨的價格影響較小。

2) 如果通貨膨脹在一定的可容忍范圍內持續，并且經濟處于擴張景氣階段，產量和就業都持續增長，則股價和股指期貨的價格也將持續上漲。

3) 嚴重的通貨膨脹是很危險的，會使經濟嚴重扭曲，貨幣加速貶值，并造成人們囤積商品，購買房產以期保值。這就會從兩個方面影響股價和股指期貨的價格：一是資金流出金融市場，引起股價和股指期貨下跌；二是經濟扭曲并失去效率，企業一方面籌集不到必需的生產資金，同時，原材料、勞務價格等成本飛漲，使企業經營嚴重受挫，盈利水平下降，甚至倒閉。

4) 政府往往不會長期容忍通貨膨脹存在，因而通常會運用某些宏觀經濟政策來抑制通貨膨脹，這些政策必然對經濟運行造成影響，從而改變資金流向和企業的經濟利潤，進一步影響股價和股指期貨的價格。

基于以上分析，投資者能否合理地判斷通貨膨脹水平是十分重要的。投資者可以通過關注物價指數的走向來判斷通貨膨脹水平。我國政府經常會公布一些比較重要的物價指數，利用這些物價指數的走向，投資者可以粗略分析、判斷通貨膨脹或通貨緊縮的水平。

不管是何種原因引發的通貨膨脹，都會對股市和股指期貨的運動產生影響。在通貨膨脹初期，貨幣供應迅速增加，社會總供給所需的資金相對充裕，經營規模擴大，產品產值倍數擴張，效益凸顯；同時，消費者面臨貨幣貶值的壓力，紛紛搶先購物保值，社會需求量節節攀升，總供需相對平衡，股市利好信心大增。

在通貨膨脹后期，預期的價格上升幅度太大，一方面投資成本升幅過大，另一方面消費者苦于物價過高不再擴大消費，市場供需均勢被打破，宏觀經濟蕭條，股市就會上漲無力。

2.2.4 利率對股指期貨的影響

一般理論認為，利率下降時，股價和股指期貨的價格就上升；利率上升時，股價和股指期貨的價格就下跌。

利率對股價和股指期貨的價格的影響有兩種途徑，具體如下。

1) 利率上升，一部分資金可能從股市轉而投向銀行儲蓄或債券，因此減少了市場上的資金供應量，從而減少股票需要，股價下跌；反之，利率下降，股票市場資金供應量增加，股價上升。

2) 利率對上市公司經營的影響進而會影響公司未來的估值水平。貸款利率提高會加重企業利息負擔，從而減少企業的盈利，進而減少企業的股票分紅派息，受利率的提高和股票分紅派息降低的雙重影響，股價必然會下跌；相反，貸款利率下調將減輕企業利息負擔，降低企業生產經營成本，提高企業盈利能力，進而增加企業的股票分紅派息，受利率的降低和股票分紅派息增加的雙重影響，股價必然會上漲。

投資者應該明白，從中長期來看，利率升降和股市的漲跌并不是簡單的負相關關系。因為，股市的中長期走勢不僅受利率走勢的影響，它同時對經濟增長因素、非市場宏觀政策因素的反應很敏感。如果經濟增長因素、非市場宏觀政策因素的影響大于利率對股市的影響，則股市的走勢就會與利率的走勢相背離。

2.2.5 匯率對股指期貨的影響

我國目前實行的是盯住一籃子貨幣的匯率制度，人民幣匯率波動體現了國際主要貨幣之間匯率的變化，特別是與美元之間的匯率變化。匯率變動會影響到國家的進出口，出口企業在本幣升值的情況下，利潤在一定程度上會被匯率變相侵蝕；而在本幣貶值的情況下，將獲得更高的利潤。

對于整體國民經濟來說，本幣貶值，將降低本幣購買外國商品的能力和意愿，國內消費者愿意更多地消費國內生產的商品，有助于國內企業的經營；但本幣貶值一旦形成預期，有可能形成資金外流，本幣貶值加劇，國內資產將被拋售，這樣就不利于國內股市的穩定發展，進而影響股指期貨。反之，本幣升值，會促進國內消費者購買更多的外國商品，本幣升值形成預期，一方面推升國內資產價格，另一方面，熱錢流入帶來的外匯占款的相應增長也將進一步加大流動性。

2.2.6 CPI和PPI對股指期貨的影響

CPI是居民消費物價指數，反映的是一定時期內城鎮居民所購買的生活消費品價格和服務項目價格變動趨勢和程度的相對數，是對城市居民消費價格指數和農村居民消費價格指數綜合匯總計算的結果。利用CPI，可以觀察和分析消費品的零售價格和服務價格變動對城鎮居民實際生活費用支出的影響程度。

PPI是反映全部工業產品出廠價格總體水平的變動趨勢和程度的相對數，包括工業企業售給本企業以外所有單位的各種產品和直接售給居民用于生活消費的產品。通過PPI，能夠觀察到出廠價格變動對工業總產值的影響。

CPI和PPI是用來衡量經濟是否出現通貨膨脹的指標，前面已詳述了通貨膨脹對股市和股指期貨的影響，這里不再重復。

2.2.7 自然因素對股指期貨的影響

在自然方面，如發生自然災害，生產經營就會受到影響，從而導致有關企業的股價下跌，進而影響股指期貨的價格；相反，如進入恢復重建階段，則于投入大量增加，對相關物品的需求也大量增加，從而導致相關企業的股價上漲，進而影響股指期貨的價格。因此，投資者要有預見性，判斷要，雖然預見自然災害的發生沒有操作性，但至少在災害發生后不能自亂陣腳，而要追蹤政府的救援工作、相應的重建計劃及其實質進展。

2.2.8 基本面因素分析應注意的事項

證券經紀機構及專業股評師、股市投資咨詢公司、電視、報紙雜志等傳媒每天都在傳遞有關股市和股指期貨的大量信息，各持己見，或分析股市現狀，或預測其走勢，這些經過人為加工處理的二手信息真假難辨。

對于眾多的中小散戶而言，由于其信息渠道及信息成本的局限性，可搜集到的二手信息常常也成為他們投資決策的重要依據，特別是某些大券商及著名股評師的證券分析對股市和股指期貨動蕩的影響更大，被人們稱為“謠言市”。

由于我國的股市歷史很短，證券從業人員總體素質還不高，加之中國證監會和證交所的監管還有不完善之處，一些信息靈通的證券從業人員及相關機構與股市投資大戶操縱股市，通過造謠、誘導等手段達到打壓吸納、拉高出貨的目的。經紀業、咨詢業和傳媒業有關人員的低素質使中小散戶的決策活動受到誘導，在交易中往往不自覺地充當了噪聲交易者角色，并受到損失。

理性投機者在獲知一個利好消息并據以進行交易時，一般會意識到此價格的近期變動可能會刺激積極反饋交易者在明天買進，因而會在今天購買更多，從而使今天股價和股指期貨價格的上漲幅度高于基礎信息所帶來的價格上漲，同時，有關證券從業人員或股評人員則表示股價將可能繼續上漲。到第二天，積極反饋交易者對前24小時價格做出反應，即進行買入，從而使股價和股指期貨的價格進一步高于基礎價值。在整個股價和股指期貨的價格上漲過程中，雖有一部分投資者是理性的，但另有一部分人是源于對積極反饋者的預期以及受積極反饋者本身的影響。在股市中，信息靈通且與證券從業人員串通的理性投機者常常利用積極反饋者的交易行為特征，采取相應的投機策略，加倍放大了價格對價值的偏離而從中獲利。

股市信息噪聲意味著價格與價值的偏離，如果在較長時間里偏離的均值不為零，則會降低股市和期貨市場的價格效率、信息效率和社會效益。但股市和期貨市場信息噪聲又不能消除，所以投資者在明白這個道理的基礎上，要培養自身分辨謠言的能力，從而使自己成為期貨市場中的贏家。

2.3 技術面分析

技術面分析重在分析價格行情的歷史走勢，通過其歷史行情走勢來預測和判斷價格的未來變動方向。在進行技術分析時，應堅持由遠及近的原則，即從長期趨勢研究著手，分析月K線圖和周K線圖，然后分析較短的時間周期內的K線圖，如日K線圖、分K線圖等。這樣就能做到明大勢，并從市場細節動向中尋找有利的出入市時機。

2.3.1 技術面分析成立的基

技術面分析之所以能夠成立，是建立在三個基本假設基礎上的。如果投資者不認可這三個假設，那么技術面分析就不可取了。三個基本假設如圖2.2所示。

圖2.2 技術面分析的三個基本假設

這三個基本假設字數不多，但可謂字字含金。很多投資者在過去剛開始學習時，有點不以為然，但隨著學習的深入和了解的加深，會慢慢發現，這三個前人在技術面分析上智慧的總結確實博大精深。

2.3.2 市場行為包容消化一切

市場行為包容消化一切，看起來有點化。這樣的字眼本不該出現在“沒有”的技術面分析研究里。投資者要明白，技術面分析是沒有的，但卻有“概率較大”的。為何不少投資者把技術面分析看成一門藝術，本質上就是由于這里有一個任人發揮的空間，沒有，但有概率較大。誰的研判率高，就相應地代表著誰在這個市場中的藝術水平高。

市場行為包容消化一切，是指能夠影響股票指數的任何因素，包括政治、經濟、政策、供求關系、投機心理、內幕消息、自然災害等，實際上都反映在其價格之中。

我們知道，如果需求大于供給，價格必然上漲；如果供給大于需求，價格必然下跌，這個供求規律是所有經濟的、基礎的預測方法的出發點。

我們把它反過來，那么，只要價格上漲，不論是因為什么具體的原因，需求一定超過了供給，其后市看好；如果價格下跌，也不管什么原因，供給一定超過了需求，其后市看淡。

其實，技術面分析者通常不理會價格漲跌的原因，而且在價格趨勢形成的早期或市場正處在關鍵轉折點時，往往沒有人確切了解市場為什么有這般古怪的動作。恰恰是在這種至關緊要的時刻，技術面分析者常常獨辟蹊徑，一語中的。所以，隨著實戰水平的提高，遇上這種情況越多，“市場行為包容消化一切”這一點就越發顯出不可抗拒的魅力。

順理成章，既然影響市場價格的所有因素最終必定要通過市場價格反映出來，那么研究價格就足夠了。所以江恩曾經說過，如果坐在家中或者辦公室里，靜靜地研究圖表(K線圖)，并依據明確無誤的跡象進行交易，就可以取得更大的成功。

實際上，技術面分析者是通過研究價格圖表及大量的輔助技術指標，讓市場自己揭示它最可能的走勢，而不是憑他的“精明”來征服市場。

2.3.3 價格以趨勢方式演變

“趨勢”，可別小看這兩個字，它在技術面分析里可以帶給你無限的機會，同時也可能帶給你無限的風險，就看你如何去對待這個問題了。

技術面分析的核心就是趨勢，技術面分析的意義是：要在一個趨勢發展的早期，及時地把它揭示出來，從而達到順著趨勢交易的目的。

技術面分析者認為，對于一個既成的趨勢來說，下一步往往是沿著現存趨勢的方向繼續演變，其掉頭反向的可能性要小得多。

當然，趨勢是有盡頭的，在向上的“趨勢”里，最終的結局往往就是變成一個向“下”的趨勢，反之也相同。“沒有只漲不跌的商品，也沒有只跌不漲的商品”，這句話可以看成是對“趨勢”上下運動的較為明了的注解。價格以趨勢方式演變，并且其趨勢傾向于持續發展，如圖2.3所示。

圖2.3 價格以趨勢方式演變

2.3.4 歷史會重演

無論什么投資市場，其主體還是人在操作，而人類的心理從來就是“江山易改，本性難移”，這就為同樣的市場狀況下出現同樣的交易行為奠定了基礎。另外，經濟周期總是周而復始的，因而人類的投資交易行為也總是在重復著相似的動作。

“歷史會重演”既是自然法則作用的結果，也是價格與時間取得平衡的結果。我們常常利用統計天氣數據來預測未來的天氣，利用以往的生意記錄預測未來的供求關系等，其實都是認定未來的多數情況下就是過去的延續。

因此技術面分析者認為，既然一些圖形在過去的幾百年里經常重復，就不妨認為它們在未來同樣會繼續出現。

歷史會重演，并不是說過去的走勢在現在重復上演，而是指現在有可能階段性地出現與過去的走勢非常相似的走勢。世界上沒有相同的指紋，同樣，在走勢重復的過程中，其細微之處必然也是不盡相同的。說白了，一樣是不可能的，對這一點要有清晰的認識。

2.3.5 技術分析的優點

技術分析的優點共有三項，如圖2.4所示。

圖2.4 技術分析的優點

1) 簡單性

價格走勢圖把各種變量之間的關系及其相互作用的結果清晰地表現出來，把復雜的因果關系變成了簡單的價格走勢圖。以圖看勢，就很容易把握價格變化的趨勢，并且利用計算機看技術分析相當方便。

2) 明確性

在圖表中可以出現明顯的底部或頂部形態，也可以看到各種買賣信號，它們的出現可以提示投資者做好交易準備。同樣，一些主要的支撐位或均線被突破，往往也意味著巨大的機會或風險來臨。這些就是技術分析的明確性，但要注意明確性并不等于性。

3) 靈活性

技術分析可以適用于任何交易媒介和任何時間尺度，不管是做股票、期貨，還是外匯，無論是分析上百年的市場走勢，還是幾個小時的標的物價格走勢，其基本技術分析的原理都是相同的。只要調出任何一個標的物的價格走勢圖，就可以獲取有關價格的信息并進行走勢分析，即預測其未來走勢。

2.3.6 技術分析的缺點

技術分析的缺點共有兩項，如圖2.5所示。

圖2.5 技術分析的缺點

1) 對長期走勢的預測常常無效

技術分析只能分析股票短期價格走勢的變化，決定股票長期價格走勢的還是國家宏觀政策、經濟運行環境、市場資金供應、個股質地等因素，單純運用技術分析來預測長期的價格走勢，其性往往較差。

2) 不能預測好的交易價格及時機

技術分析只能預測未來一段時間內總的價格走勢，不能指出該時期內的較高價在何處，也不能指出該時期的低價在哪里，更不能指出每一次上漲或下跌的持續時間。

總之，技術分析是客觀事物，其使用者是人，如果投資者不懂得心理