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及時(shí)部分 基礎(chǔ)知識(shí)篇

及時(shí)章 期貨交易基礎(chǔ)知識(shí)

期貨交易的誕生，是在商品貿(mào)易過(guò)程中，不斷追求效率、降低成本與風(fēng)險(xiǎn)的一種合乎邏輯的市場(chǎng)選擇。這一章簡(jiǎn)要介紹有關(guān)期貨的起源與發(fā)展，期貨交易的主要特點(diǎn)、主要功能，以及與其他金融產(chǎn)品的相同與差異。

一、 期貨交易的誕生

據(jù)說(shuō)，期貨萌芽于歐洲。早在古希臘、古羅馬時(shí)期，就曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)帶有期貨交易性質(zhì)的商業(yè)活動(dòng)。不過(guò)現(xiàn)代意義上的期貨交易，產(chǎn)生于在十九世紀(jì)中期美國(guó)的芝加哥。作為一種特殊的交易方式，期貨交易經(jīng)歷了從現(xiàn)貨交易到遠(yuǎn)期交易，才確定成形的復(fù)雜演變。

十九世紀(jì)三四十年代，美國(guó)開(kāi)始了大規(guī)模的中西部開(kāi)發(fā)。芝加哥由于毗鄰中西部平原和密歇根湖的緣故，很快從一個(gè)名不見(jiàn)經(jīng)傳的小村落逐漸發(fā)展成為重要的糧食集散地。中西部的谷物要先匯集到這里，然后再轉(zhuǎn)運(yùn)到東部地區(qū)。

眾所周知，糧食生產(chǎn)具有季節(jié)性的特點(diǎn)，這就決定了糧食的價(jià)格也必然會(huì)隨著季節(jié)的更迭而變化。每逢收獲季節(jié)，由于供應(yīng)量的增加，通常會(huì)導(dǎo)致糧食價(jià)格的回落；到了第二年春季，適逢青黃不接，這時(shí)又會(huì)因?yàn)榧Z食短缺，致使價(jià)格飛漲。此外，有限的倉(cāng)儲(chǔ)能力、不便的交通條件，也更加劇了價(jià)格波動(dòng)的不確定。

價(jià)格的劇烈波動(dòng)，使得糧食經(jīng)銷商、加工商都深受其苦，這給他們正常的商業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了很大的風(fēng)險(xiǎn)。不僅嚴(yán)重影響了他們穩(wěn)定獲利的能力，使得利潤(rùn)起伏不定，而且還有虧本的可能性。

在經(jīng)歷了價(jià)格波動(dòng)的反復(fù)沖擊之后，經(jīng)銷商們率先行動(dòng)起來(lái)，希望通過(guò)自身的努力打破價(jià)格來(lái)回波動(dòng)的周期性循環(huán)。于是他們?cè)诮煌ū憷墓?、港口設(shè)立了許多倉(cāng)庫(kù)。到了收獲季節(jié)，他們從農(nóng)場(chǎng)主那里購(gòu)得糧食，并不急于出手，而是先貯存下來(lái)，待到來(lái)年再發(fā)往東部。這種囤貨的方式在一定程度上，緩和了糧食供求的季節(jié)性矛盾，但是糧食經(jīng)銷商們也因此承擔(dān)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。為了防范風(fēng)險(xiǎn)，他們往往在購(gòu)進(jìn)糧食之后，馬上就趕往芝加哥，與那里的加工商簽訂來(lái)年春天的供貨合同。這種以事先約定好的銷售價(jià)格，鎖住利潤(rùn)的交易，其實(shí)質(zhì)就是一種遠(yuǎn)期交易的方式。

1848年，82位商人發(fā)起成立了芝加哥期貨交易所(Chicago Board of Trade，CBOT)，并于1851年正式引進(jìn)了"遠(yuǎn)期合同"。遠(yuǎn)期合同的引進(jìn)，對(duì)于期貨交易的最終誕生具有重大的意義。英文期貨"Futures"一詞的單數(shù)形式，原意就有"未來(lái)、將來(lái)、遠(yuǎn)期"的含義。

遠(yuǎn)期合同的出現(xiàn)，使得農(nóng)場(chǎng)主、經(jīng)銷商、加工商可以在一定程度上，減少價(jià)格劇烈波動(dòng)給自身造成的損失，對(duì)于保護(hù)自身的利益有一定的幫助。不過(guò)，這種遠(yuǎn)期交易還很不完善，在實(shí)際運(yùn)作當(dāng)中不可避免地遭遇到了一系列的麻煩，諸如：商品的品質(zhì)、等級(jí)、價(jià)格、交貨時(shí)間、交貨地點(diǎn)等等細(xì)節(jié)問(wèn)題，依然還不確定，依然還需要買賣雙方協(xié)商而定。這必然會(huì)消耗一定的談判成本與精力。

這些問(wèn)題還在其次，主要問(wèn)題在于，遠(yuǎn)期合約從簽訂到最終完成實(shí)物交割還有相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。在此期間，市場(chǎng)會(huì)發(fā)生各種各樣的變化，各種違約行為也時(shí)有發(fā)生，諸如：買方資金不足，不能夠如期付款；賣方生產(chǎn)能力不足，不能夠保障足額供應(yīng)；市場(chǎng)價(jià)格看漲，賣方不愿意再按照原先約定好的低價(jià)成交；或者市場(chǎng)價(jià)格看跌，買方不愿意再按照原先約定好的高價(jià)付款，等等不一而足。這就使得最終能否履約，主要還是依賴買賣雙方的信譽(yù)。違約事件的時(shí)有發(fā)生，使得遠(yuǎn)期合約的簽訂，失去了原有的意義，難以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的設(shè)立初衷。

為了解決這一系列問(wèn)題，芝加哥期貨交易所于1865年推出了兩項(xiàng)重大的制度創(chuàng)新。這就是"標(biāo)準(zhǔn)化合約"的推出，以及"保障金制度"的確立。"標(biāo)準(zhǔn)化合約"極大地簡(jiǎn)化了交易的中間環(huán)節(jié)，"保障金制度"有效地防止了違約事件的發(fā)生。這兩項(xiàng)制度的創(chuàng)新，直接促成了真正意義上的期貨交易，因而具有里程碑的意義。

不過(guò)這個(gè)時(shí)候的期貨交易，還難以吸引大量的投機(jī)者參與。由于只有需要規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的買賣雙方參與，期貨市場(chǎng)的交易量并不大。直到1882年芝加哥期貨交易所允許以"對(duì)沖"的形式免除履約責(zé)任，才吸引了大批投機(jī)者的參與，從而使得期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性極大地增強(qiáng)了。

二、期貨交易的特征

與其他交易方式相比，期貨交易具有更加完善、更加嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹贫缺Ｕ?。概括起?lái)，期貨交易的基本特征，主要體現(xiàn)在以下六個(gè)方面：

1. 合約標(biāo)準(zhǔn)化

期貨與現(xiàn)貨較大的不同在于，現(xiàn)貨交易的是實(shí)物，期貨交易的是標(biāo)準(zhǔn)化合約。期貨合約的所有條款，包括交易單位、報(bào)價(jià)單位、最小變動(dòng)單位、每日價(jià)格較大波動(dòng)限制、合約交割月份、具體交易時(shí)間、交易日、交割日、交割品級(jí)、交割地點(diǎn)、低保障金、交易手續(xù)費(fèi)、交割方式、交易所等等項(xiàng)目，都一概由期貨交易所事先規(guī)定好了，可變的項(xiàng)目就只剩下了"價(jià)格"。

這樣的制度安排，給期貨交易者帶來(lái)了極大的便利，使得買賣雙方都不必針對(duì)交易的具體條款再進(jìn)行談判、協(xié)商了。這樣以來(lái)就節(jié)約了交易時(shí)間，減少了交易糾紛，極大提高了市場(chǎng)效率。

2. 交易集中化

現(xiàn)貨交易一般不受交易時(shí)間、交易地點(diǎn)、交易對(duì)象的限制。交易方式靈活方便，隨機(jī)性、隨意性很大，可以在任何時(shí)間、任何地點(diǎn)與對(duì)手進(jìn)行買賣。期貨交易則不然，必須在高度組織化的交易所內(nèi)、在規(guī)定的時(shí)間，以公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行。

當(dāng)然這也不是說(shuō)，所有的交易者都可以進(jìn)入到期貨交易所里面進(jìn)行交易。一般的交易者是不具備這樣資格的。交易所一般都實(shí)行會(huì)員制，只有取得了會(huì)員資格才能進(jìn)場(chǎng)交易。那些沒(méi)有進(jìn)場(chǎng)資格的廣大客戶，若想?yún)⑴c交易，必須到經(jīng)紀(jì)公司去開(kāi)立賬戶，委托經(jīng)紀(jì)公司他們進(jìn)行交易。

3. 雙向交易

雙向交易是指，在開(kāi)始交易的時(shí)候，既可以"買入"合約作為交易的開(kāi)端，也可以"賣出"合約作為交易的開(kāi)端。前者被稱之為"買入建倉(cāng)"，后者被稱之為"賣出建倉(cāng)"。

雙向交易使得期貨市場(chǎng)的參與者，具有雙重獲利的機(jī)會(huì)。當(dāng)期貨價(jià)格上漲之時(shí)，他們可以通過(guò)"低買高賣"的方式獲利；當(dāng)期貨價(jià)格下跌之際，他們又可以通過(guò)"高賣低買"的方式獲利。

4. 對(duì)沖機(jī)制

對(duì)沖機(jī)制是指，交易者并不一定非要等到合約到期，進(jìn)行實(shí)物交割來(lái)履行合約，還可以選擇通過(guò)與建倉(cāng)時(shí)方向相反的交易來(lái)解除履約責(zé)任。具體說(shuō)就是，買入建倉(cāng)者，可以通過(guò)賣出自己所持有的合約來(lái)解除履約責(zé)任；賣出建倉(cāng)者，可以通過(guò)買進(jìn)相應(yīng)的合約來(lái)解除履約責(zé)任。

這項(xiàng)制度設(shè)計(jì)具有重大意義，打個(gè)比方就是交易者上了車之后，不一定非要坐到終點(diǎn)站，可以根據(jù)自己的實(shí)際情況，選擇中途下車。一旦能夠通過(guò)對(duì)沖，解除實(shí)物交割的麻煩，就為賺取價(jià)格波動(dòng)的差價(jià)提供了極大的便利。目前期貨市場(chǎng)的交易者，絕大多數(shù)屬于投機(jī)者，這種局面全有賴于這項(xiàng)制度的確立。投機(jī)者的參與，極大增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性，為套期保值的順利進(jìn)行做出了貢獻(xiàn)。

5. 杠桿機(jī)制

為了保障交易順利進(jìn)行，防范違約事件的發(fā)生，交易的當(dāng)下會(huì)向買賣雙方收取少量的保障金，一般為成交合約價(jià)值的5-10%左右。保障金制度使得交易者，能夠以少量的資金就可以進(jìn)行數(shù)倍，乃至數(shù)十倍的交易，極大地倍增了風(fēng)險(xiǎn)與收益。這種以小搏大的特性，被形象地稱為"杠桿機(jī)制"。

舉例說(shuō)明，某期貨合約的保障金比例為10%，如果投資者買入該合約之后，該合約上漲了1%，手續(xù)費(fèi)暫且忽略不計(jì)的話，那么對(duì)于保障金來(lái)說(shuō)，就是10%的收益；如果該合約上漲了10%，那么對(duì)于保障金來(lái)說(shuō)，就意味著的收益。當(dāng)然，如果做反了方向，不是買入合約而是賣出合約，那么投資者的損失也將會(huì)是十分慘重的。顯而易見(jiàn)，保障金的比率越低，杠桿作用就越大，期貨交易高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的特性也就表現(xiàn)得越發(fā)明顯。

6. 每日無(wú)負(fù)債結(jié)算

由于杠桿作用，期貨交易具有高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。為了防范這種風(fēng)險(xiǎn)，期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司實(shí)行每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度。這是指，在每個(gè)交易日結(jié)束之后，甚至是在期貨交易還在進(jìn)行的當(dāng)下，一旦發(fā)現(xiàn)交易者的虧損嚴(yán)重到了，低于維持合約所必需的低額度的保障金之時(shí)，就會(huì)要求交易者及時(shí)地追加保障金，否則就會(huì)予以強(qiáng)行平倉(cāng)。

這樣的制度設(shè)計(jì)，可以有效地將期貨交易過(guò)程當(dāng)中的損失，控制在一個(gè)有限的范圍之內(nèi)，從而保障期貨市場(chǎng)各個(gè)環(huán)節(jié)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。對(duì)于交易者來(lái)說(shuō)，切忌滿倉(cāng)操作，一定要在資金方面留有一定的緩沖余地。

三、期貨與現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期、證券的區(qū)別

期貨交易是在現(xiàn)貨交易基礎(chǔ)之上發(fā)展起來(lái)的，它與現(xiàn)貨交易既有聯(lián)系，又很不同；期貨交易與證券交易，盡管在報(bào)價(jià)、分析體系上使用者大體相同的分析工具，本質(zhì)上卻是不同的。如果說(shuō)兩者有什么相似之處的話，那么這種相似就如同貓咪和老虎的外表相似。

1. 期貨與現(xiàn)貨交易的區(qū)別

在現(xiàn)代貿(mào)易體系當(dāng)中，期貨與現(xiàn)貨有著相互依存的關(guān)系，一方面期貨交易必須以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，現(xiàn)貨交易是期貨交易的根基；另一方面期貨交易的存在，也使得現(xiàn)貨交易的定價(jià)更為合理，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)可以規(guī)避。期貨與現(xiàn)貨交易之間的區(qū)別，主要有以下幾個(gè)方面：

(1)交割時(shí)間不同。

每一宗商品買賣，在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中都包含了兩種屬性的轉(zhuǎn)移，一種是作為使用價(jià)值的物品而發(fā)生的物理空間轉(zhuǎn)移，這被稱之為"物流"；另一種則是發(fā)生在買賣雙方之間所有權(quán)利的轉(zhuǎn)移，這被稱之為"商流"。

現(xiàn)貨交易的商流與物流，在時(shí)空方面基本是統(tǒng)一的。買賣雙方一旦達(dá)成交易，商品實(shí)物一般會(huì)很快地從銷售方手中轉(zhuǎn)移到購(gòu)買者手中。期貨交易則不然，從成交到貨物的交收之間存在著明顯的時(shí)間差。比如：一位客戶在四月份購(gòu)買了一份九月份的商品期貨合約，那么交易的時(shí)間是在四月，而交收的時(shí)間則要等到九月份。

(2)交易對(duì)象不同。

現(xiàn)貨交易的對(duì)象主要是實(shí)物商品，并且涵蓋的種類也沒(méi)有什么限制，幾乎所有的商品都可以進(jìn)行相應(yīng)的買賣。期貨交易買賣的是標(biāo)準(zhǔn)化合約，也就是關(guān)于標(biāo)的物的合同。不僅如此，適合作為期貨交易標(biāo)的物的商品，也是有一定限制的。

通常期貨交易所選擇的商品，必須符合以下幾個(gè)條件：首先是質(zhì)量和品質(zhì)必須是容易劃分的；其次是供求量較大，價(jià)格不易被操控的；還有就是價(jià)格波動(dòng)頻繁，確有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)需要的；還要考慮商品的儲(chǔ)藏，以及是否容易變質(zhì)等情況。

(3)交易目的不同。

現(xiàn)貨交易的目的比較單純，就是為了轉(zhuǎn)讓或者取得商品的所有權(quán)、使用權(quán)，是一種為了滿足買賣雙方各自需求的直接手段。